20150423-中国银河-海特高新-002023.SZ-受益军民深度融合_国防信息安全_通用航空三驱动；明年业绩高增长_13页_560kb

公司研究报告总结：海特高新（002023.SZ）

核心内容

海特高新（002023.SZ）是一家涉足航空制造、维修、培训、租赁等领域的民营国防军工与通用航空产业龙头。公司2015年一季度实现收入1.14亿元，同比增长4.55%；净利润2531万元，同比下滑12.12%；EPS为0.08元。尽管一季度业绩有所下滑，但分析师预计公司下半年业绩占比将加大，全年仍有望保持较好增长。

公司主要受益于以下三大驱动因素：

1. 军民深度融合：公司正在向综合航空技术服务企业转型，航空军品占比接近60%。
2. 国防信息安全：与中电科29所签署战略合作协议，进军高端芯片领域，提升国防信息安全能力。
3. 通用航空发展：公司已布局航空维修、培训、租赁等多领域，拓展通用航空市场。

主要观点

1. 业绩下滑原因分析

• 运营与财务费用增加：天津海特飞机工程公司和新加坡AST公司处于市场开发阶段，导致运行费用和财务费用上升。
• 投资收益下降：投资收益同比减少201万元，减幅72.32%。
• 财务影响：仅财务费用、资产减值损失和投资收益三项就影响业绩781万元。

2. 芯片项目投资与战略布局

• 芯片项目投资20亿：嘉石科技作为公司控股子公司，投资6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线，总投资达20.92亿元。
• 战略地位：该项目是民企控股的混合所有制典范，产品主要应用于国防和民用领域，市场前景广阔。
• 技术实力：嘉石科技具备自主研发第三代半导体集成电路工艺，并引入第二代半导体工艺，未来有望建成国内第一条6吋半导体Foundry线。

3. 航空研制业务进展

• 航空动力控制系统：公司已实现某型号发动机电调产品的批量化生产，未来将推出三种新型号（401、402、403）航空动力控制系统。
• 军民两用市场：航空动力控制系统是发动机的核心组件，约占发动机整体价值的10%-20%，受益于国产航空发动机市场增长，预计未来市场将持续增长。

4. 航空维修业务拓展

• 大飞机整机维修：天津海特飞机工程公司已获大飞机整机大修资质，2014年11月开业，2015年形成空客A320的8C检大修能力及波音B737的2C检维修能力。
• 维修能力覆盖：公司维修业务涵盖运输飞机、通用飞机、直升机、发动机、APU等，客户数量超过100家，包括国航、南航、东航、四川航空等。
• 二期、三期规划：预计未来形成5个机库，可同时维修9架A320/B737飞机、4架公务机、2架宽体机，成为国内领先的第三方维修基地。

5. 航空培训业务布局

• 三大基地：公司已建立昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。
• 模拟机数量：预计未来模拟机数量将达到20台，其中天津基地将配备EC-135直升机D级模拟机。
• 盈利能力：每台模拟机按80%利用率计算，年收入可达1800万元，毛利率约50%。
• 预计收入：若达到20台模拟机规模，仅航空培训业务年收入即可达3.6亿元。

6. 航空融资租赁业务

• 业务拓展：公司计划拓展飞机整机、发动机、航材的融资租赁业务。
• 业务模式优化：通过融资租赁业务优化航空服务商业模式，推动综合航空技术服务发展。

7. 拟募16.7亿元发展主业

• 增发计划：公司拟非公开发行不超过7915万股，募资16.7亿元，用于五大项目：
  • 天津海特飞机维修基地2号维修机库建设
  • 新型航空动力控制系统的研发与制造
  • 新型航空发动机维修技术开发和产业化
  • 天津飞安航空训练基地建设
  • 补充流动资金
• 增发底价：21.1元，按30元增发价测算，预计15-17年EPS为0.56/0.94/1.23元，PE为65/39/30倍。

关键信息

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢。
• 风险提示：
  • 军品交付时间不确定性
  • 直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性
  • 增发股本增厚摊薄业绩
  • 整合风险

附录概览

• 中电科29所：我国电子战技术研究和生产的重要机构，与公司合作推进高端电子装备研发。
• 嘉石科技：注册资本10.49亿元，位于成都双流，海特高新持股52.91%，是民企控股的典范。
• 航空维修业务：已获大飞机整机大修资质，客户网络庞大，维修能力覆盖多种机型。
• 航空培训业务：预计2015年新增4台模拟机，提升培训能力，拓展国际市场。
• 航空融资租赁业务：初步形成业务架构，优化商业模式。
• 募投项目：覆盖维修、控制系统、发动机维修、培训基地及流动资金，总投资约16.16亿元。

估值比较

公司估值在国防军工和通用航空产业链中具备明显优势，预计未来将向行业龙头靠拢。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：股价超越平均回报10%-20%。
• 中性：股价与平均回报相当。
• 回避：股价低于平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：王华君、陈显帆（机械军工行业首席分析师）
• 公司联系方式：中国银河证券股份有限公司研究部，地址分布于上海、深圳、北京等地。