20181227-申万宏源-海特高新-002023.SZ-航空产业迎来业绩拐点_自主芯片助力新增长_27页_1mb

海特高新（002023）投资总结

核心内容

海特高新是一家老牌民营航空维修商，后通过多次资本运作布局航空及高端芯片两大产业。公司成立于1992年，2004年在深交所中小板上市，自上市以来围绕“同心多元”发展战略，不断向航空产业链上下游渗透，已实现从航空维修、航空租赁等基础服务领域到高端航空新技术研发制造、航空金融租赁的全面覆盖。2015年公司收购海威华芯，正式进军高端半导体集成电路芯片研制领域，目前公司主营业务包括航空新技术研发与制造、航空维修、航空培训、航空租赁、微电子五大板块。

主要观点

1. 航空产业布局：公司是国家高新技术企业，业务布局于航空产业链的“微笑曲线”高端，包括航空维修、航空培训、航空研制、航空租赁等，具备较强的行业竞争力和市场地位。
2. 高端芯片布局：公司通过收购海威华芯，涉足第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片研制领域，具备自主知识产权的6英寸芯片生产线，技术能力初步实现量产。
3. 盈利改善预期：公司航空维修业务开始恢复增长，培训业务快速扩张，芯片业务良品率提升，预计公司未来三年毛利率和净利率将逐步上升。
4. 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.09、0.20、0.27元/股，当前股价对应PE分别为111、52、38倍，高于可比公司均值。

关键信息

• 市场数据：2018年12月26日收盘价为10.43元，一年内最高价15.58元，最低价7.7元，市净率2.3倍。
• 财务数据：2017年营业收入426百万元，净利润34百万元；2018年前三季度营业收入360百万元，净利润49百万元；预计2018-2020年营业收入分别为463、576、736百万元，净利润分别为71、152、206百万元。
• 盈利预测：预计2018-2020年毛利率分别为42.45%、53.92%、59.35%；净利率分别为15.33%、26.39%、28.00%。
• 可比公司：可比公司2018-2020年PE平均值分别为60、43、35倍，公司PE水平高于可比公司均值。
• 风险提示：国内军民机建设进度不达预期、海威华芯研发进度低于预期、市场竞争加剧导致盈利能力下降。

业务板块

航空维修

• 公司是国内第一家民营航空维修企业，覆盖部附件、整机、发动机维修。
• 2018年前三季度航空维修业务营收占比达55.93%，毛利占比44.87%。

航空培训

• 公司是国内领先的第三方航空培训机构，拥有国内外三大运营基地。
• 飞行模拟器研制和航空培训服务为主要业务，预计未来三年营收增速分别为15.0%、20.0%、25.0%，毛利率维持在46%左右。

航空研制

• 公司聚焦高端航空产品的研制，主要产品包括发动机电子控制器（ECU）和直升机救援电动绞车。
• ECU和绞车已通过鉴定，具备市场竞争力。

航空租赁

• 公司主要开展融资租赁业务，包括飞机租赁、发动机租赁和飞行模拟器租赁。
• 2017年9月完成首架飞机租赁业务，未来将形成多地联动的业务模式。

微电子（芯片业务）

• 子公司海威华芯是国内高端芯片业务先行者，已建成6英寸第二代化合物半导体集成电路芯片生产线。
• 预计2018-2020年芯片业务营收增速分别为5.0%、40.0%、80.0%，毛利率分别为65.0%、50.0%、40.0%。

市场前景与政策支持

• 航空产业：国内军民用航空业蓬勃发展，航空维修市场预计未来十年达1167亿美元，公司业务布局高附加值环节，有望充分受益。
• 芯片产业：国家支持自主可控，国产化替代将带来高端芯片制造广阔空间，公司有望成为国家高端芯片供应商。

风险提示

• 国内军民机建设进度不达预期。
• 海威华芯研发及市场开拓进度低于预期。
• 市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。

投资评级与估值

• 首次覆盖，给予增持评级。
• 公司当前股价（2018/12/26）为10.43元，对应2018-2020年PE分别为111、52、38倍。
• 可比公司PE均值分别为60、43、35倍，公司PE高于均值，但预计未来盈利改善，估值有望回归合理水平。

总结

海特高新凭借在航空维修、培训、研制、租赁等领域的全面布局，以及在高端芯片制造领域的积极拓展，有望在未来三年实现盈利改善和业绩增长。公司具备较强的行业地位和技术能力，受益于军民航空业发展和国家政策支持，未来增长空间广阔。尽管存在一定的风险，但公司发展前景良好，首次覆盖给予“增持”评级。