20141106-中航证券-海特高新-002023.SZ-维修稳居龙头_研发铸就壁垒_培训拓展产能_20页_736kb

海特高新（002023）公司深度报告总结

核心内容

海特高新是一家综合型航空服务企业，主营业务涵盖航空维修、航空研发制造、航空培训及航空租赁。公司自2004年上市以来，逐步拓展业务范围，成为行业内的领先企业。

主要观点

1. 航空维修业务：公司在国内航空维修市场中处于龙头地位，维修业务具有较高的毛利率，尤其在发动机维修和整机维修方面。天津维修基地的建设将显著提升公司维修能力，预计未来维修市场将呈现爆发式增长。
2. 航空研发制造：公司是国内唯一的ECU（发动机电控燃油喷射系统）生产企业，具有较高的技术壁垒和市场占有率。此外，公司在直升机绞车和氧气系统方面也有布局，具备增长潜力。
3. 航空培训业务：培训市场缺口巨大，未来20年新增驾驶员将超过4万名，公司计划通过投资模拟机来拓展培训业务，预计未来培训业务将高速增长。
4. 航空租赁业务：公司通过设立融资租赁子公司进入金融领域，实现航空产业多元化。虽然短期内对业绩贡献有限，但长期来看，租赁市场潜力巨大。

关键信息

行业现状

• 航空维修市场：预计2015年末市场规模将达到500亿元，复合增速约为25%。
• 直升机需求：民用和军用直升机需求快速增长，预计2014年引进数量将增至130架，2020年前年均引进量约150架。
• 航空培训市场：未来20年新增驾驶员约44640名，乘务员约89.28万名，飞行训练任务将大幅增加。
• 航空租赁市场：未来20年航空租赁市场容量预计超过5000亿美元，国内航空公司约60%~80%采用租赁方式引进飞机。

公司比较优势与核心竞争力

• 维修业务：公司是唯一一家飞机维修上市公司，天津维修基地将提升维修能力。
• 研发制造：ECU业务是公司核心技术之一，市场准入门槛高，具备垄断利润潜力。
• 培训业务：公司计划新增模拟机，提高市场占有率。
• 租赁业务：公司进入金融领域，实现多元化发展。

股价驱动力

• 政策面：通航新政和民参军政策利好公司业务。
• 基本面：天津维修基地和模拟机投资将提升公司业绩。
• 军工主题投资：公司军品占比超过50%，成为军工企业。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014年-2016年EPS分别为0.49、0.74和1.13元，对应PE分别为59、39和25倍。
• 估值：公司当前市盈率和市净率分别为74.72和6.68，但预计未来PE将下降至25倍，目标价为39元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 通航政策进展不及预期。
• 天津维修基地项目进度不及预期。
• 直升机需求量下降。
• 模拟机引进速度低于预期。

投资评级

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价将上涨。
• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价通常上涨。
• 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。

行业投资评级

• 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
• 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
• 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

总结

海特高新凭借其在航空维修、研发制造、培训和租赁领域的优势，有望在未来几年内实现业绩增长和股价上涨。公司具备较高的行业壁垒和核心技术，未来增长潜力巨大。投资者应关注政策进展、项目进度及市场需求变化，以评估投资风险和收益。