20170901-广发证券-环保高压下的钢铁专题二_钢铁VS焦炭_盈利景气度有望持续_看好钢铁行业投资机会_焦炭自供比例越高成本控制能力越强_24页_1mb

环保高压下的钢铁专题二：钢铁VS焦炭总结

核心内容

本报告主要分析了环保限产政策对钢铁及上游焦炭行业的影响，并探讨了在当前政策环境下钢铁行业的投资机会。报告指出，环保限产对焦炭和钢铁的供需结构产生显著影响，钢铁行业供给端的收缩更为确定且幅度更大，因此盈利景气度有望持续，看好钢铁行业投资机会。同时，焦炭自供比例越高的企业，其成本控制能力越强，对焦炭价格波动的敏感性越低。

主要观点

1. 焦炭行业概述

• 用途：87%用于生铁冶炼，其余用于化工和有色金属冶炼。
• 产能：截至2016年底，全国焦炭总产能约为6.5亿吨，其中准入产能占比约54%。
• 产量：2017年1-7月全国焦炭产量为2.58亿吨，同比增速为2.20%，低于焦煤和粗钢。
• 区域分布：焦炭产量前五省份为山西、河北、山东、陕西和河南，合计占比55.13%；焦炭消费前五省份为河北、山东、江苏、辽宁和河南，合计占比47.78%。
• 工艺：捣固炼焦技术成为主流，炭化室高度逐步发展到5.5米，平均结焦时间24小时。

2. 环保限产对焦炭和钢铁的影响

• 限产时间与范围：2017年10月1日至2018年3月31日为“2+26”城市焦炭限产期，预计影响焦炭产量0.20~0.30亿吨，月度影响相对量为8.91%~13.36%。
• 钢铁限产：预计影响钢材产量0.32~0.58亿吨，月度影响相对量为8.54%~15.16%。
• 供需边际变化：
  • 2017年10月1日至11月15日及2018年3月15日至3月31日，焦炭供需边际变化大于钢铁。
  • 2017年11月15日至2018年3月15日，钢材供需边际变化大于焦炭。

3. 投资建议

• 钢铁行业：供给端收缩更为确定、幅度更大，供需格局同比显著改善，盈利景气度有望持续。
• 焦炭自供率高的企业：成本控制能力强，对焦炭价格波动敏感性低，推荐关注酒钢宏兴、韶钢松山、*ST重钢、西宁特钢、包钢股份、本钢板材等。
• 重点关注企业：
  • 长材优质龙头：方大特钢、韶钢松山、新兴铸管、三钢闽光。
  • 非采暖季限产区域内的板材龙头：宝钢股份、南钢股份、鞍钢股份、马钢股份。

4. 成本弹性分析

• 焦炭自供率与成本控制：焦炭自供率越高，企业对焦炭价格波动的敏感性越弱，生铁毛利率下降幅度越小。
• 影响测算：
  • 对于焦炭自供率100%的企业（如酒钢宏兴、韶钢松山等），其生铁毛利率基本不受焦炭价格上涨影响。
  • 焦炭自供率50%以下的企业（如凌钢股份、三钢闽光等），其毛利率受焦炭价格影响较大。

关键信息

• 环保限产：2017年8月21日，环保部等联合发布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求“2+26”城市实施钢铁和焦炭错峰生产。
• 限产影响：
  • 焦炭产量减少0.20~0.30亿吨，相对量下降8.91%~13.36%。
  • 钢材产量减少0.32~0.58亿吨，相对量下降8.54%~15.16%。
• 供需关系：在环保限产期间，钢铁行业供给收缩更明显，供需格局改善更显著，盈利景气度有望持续。
• 焦炭自供率：主要上市公司平均焦炭自供比率为56.41%，部分企业（如酒钢宏兴、韶钢松山）达到100%。

风险提示

1. 宏观经济大幅下滑：可能影响钢铁和焦炭需求。
2. 环保限产不及预期：可能导致产量影响不及预测。
3. 焦炭、钢材价格大幅波动：可能对毛利率造成显著影响。

相关研究

• 本报告基于广发证券前期发布的《环保高压下的钢铁专题一》。
• 分析了焦炭价格波动对钢铁企业毛利率的影响，提供了详细测算。

总结

环保限产政策对钢铁和焦炭行业均产生影响，但钢铁行业供给端的收缩更为显著，因此盈利景气度有望持续。焦炭自供比例高的企业成本控制能力强，对焦炭价格波动敏感性低，是投资的重点。同时，报告提示了宏观经济下滑、限产不及预期和价格波动等潜在风险。