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环保高压下的钢铁专题十：采暖季限产是否有效？

核心内容

2018年1-2月，我国生铁产量同比下降1.70%，粗钢产量同比增长5.90%，钢材产量同比增长4.60%。尽管生铁产量同比下滑，但粗钢和钢材产量增长，似乎显示采暖季限产政策有效。然而，进一步分析表明，限产效果受到非限产产能增产的影响，限产带来的产量缩减比例低于预期。

主要观点

• 限产效果：采暖季限产在一定程度上有效，但实际产量缩减比例低于限产比例，主因是非限产产能增产。
• 限产执行时间：多数城市限产时间为2017年11月15日至2018年3月15日，部分城市如天津、安阳将限产时间延长至2017年10月1日。
• 产能利用率变化：非限产高炉在限产期间积极增产，导致产量缩减比例低于限产比例。
• 废钢使用趋势：自2017年5月以来，钢厂通过提高废钢比增产，使得生铁与粗钢产量增速出现明显背离，限产期间这一趋势进一步强化。
• 环保政策影响：环保高压已成为抑制产能释放的核心因素，未来可能推动全年错峰生产，从而加速供给钝化和结构升级。

关键信息

一、采暖季限产是否有效？

• 唐山市：
  • 限产任务：高炉产能限产39.63%，实际产量减少462.45万吨，产量缩减比例为29.68%。
  • 非限产产能增产：约9.95%的增产比例。
• 天津、安阳市：
  • 限产比例均为50%，但实际产量缩减比例均低于限产比例。
• 全国范围：
  • 限产产能合计5034万吨，月均限产产能1258.50万吨，限产产能比例16.74%。
  • 实际产量缩减比例低于限产比例，非限产高炉增产明显。

二、非限产产能增产情况

• 铁水增产：
  • 2017年11月-2018年2月，非限产高炉分别增产17.46、11.05、10.97和43.84万吨/天。
  • 铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为9.21%、5.98%、5.87%和22.09%。
• 钢水增产：
  • 钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为0.45%、0.53%、-1.46%和7.59%。
  • 通过添加废钢、减少检修频率等方式实现增产，减少对高炉流程的依赖。

三、产量极限与产能结构

• 生铁产量极限：
  • 2018年2月生铁日均产量峰值为209.32万吨/天，年化后可实现76401.80万吨。
  • 若考虑限产期间部分高炉仍执行限产任务，实际最大产量可能更高。
• 粗钢产量极限：
  • 生铁与转炉钢水的产量比值波动区间为0.87-0.92，按最小值0.87计算，76401.80万吨生铁可转化为87592.50万吨粗钢。

四、投资建议

• 供给端变化：环保高压抑制产能释放，加速供给钝化。
• 产能利用率提升：将推动钢铁板块相对大盘超额收益率中枢上行。
• 行业升级：高效率、高质量产能投放将推动行业结构升级，落后产能加速退出市场。
• 关注点：未来环保政策可能进一步扩大限产范围，导致产量净收缩，改善供需格局。

风险提示

1. 错峰生产方案执行效果不及预期。
2. 环保政策落地效果低于预期。
3. 供给侧改革进程低于预期。