20170901-广发证券-环保高压下的钢铁专题二：钢铁VS焦炭：盈利景气度有望持续、看好钢铁行业投资机会，焦炭自供比例越高成本控制能力越强_24页-0mb

环保高压下的钢铁专题二：钢铁VS焦炭总结

核心内容概述

本报告主要分析了环保限产对钢铁和焦炭行业的影响，特别是2017年秋冬季环保限产政策对两者的产量、成本及供需格局的影响。报告指出，在环保限产背景下，钢铁行业供给端的收缩更为确定，供需格局同比显著改善，因此看好钢铁行业的投资机会。同时，焦炭自供比例越高的钢铁企业，其成本控制能力越强，对焦炭价格波动的敏感性越低。

主要观点与关键信息

一、焦炭行业分析

• 用途：焦炭主要用于生铁冶炼（87%），其次用于电石（4.8%）和有色金属冶炼（3.0%）。
• 产能：2016年底，全国焦炭行业总产能约为6.5亿吨，其中准入产能占比约54%。
• 产量：2017年1-7月，焦炭累计产量为2.58亿吨，同比增长2.20%，低于焦煤和粗钢产量增速。
• 区域分布：焦炭产量前五的省份为山西、河北、山东、陕西和河南，合计占比达55.13%；焦炭消费前五的省份为河北、山东、江苏、辽宁和河南，合计占比达47.78%。
• 炼焦技术：捣固炼焦技术已成为主流，炭化室高度逐步发展到5.5m，平均结焦时间为24小时。

二、环保限产对焦炭与钢铁的影响

• 焦炭限产：2017年10月1日至2018年3月31日，“2+26”城市焦炭产量预计减少0.20~0.30亿吨，月均减少333-500万吨，相对产量下降8.91%~13.36%。
• 钢铁限产：2017年10月1日至11月15日和2018年3月15日至3月31日，“2+26”城市钢铁产量预计减少0.32~0.58亿吨，相对产量下降8.54%~15.16%。
• 供需边际变化：
  • 2017年10月1日至11月15日、2018年3月15日至3月31日：焦炭供需边际变化大于钢铁。
  • 2017年11月15日至2018年3月15日：钢材供需边际变化大于焦炭。

三、投资建议

• 钢铁行业：盈利景气度有望持续，建议重点关注以下企业：
  • 长材优质龙头：方大特钢、韶钢松山、新兴铸管、三钢闽光；
  • 非采暖季限产区域内的板材优质龙头：宝钢股份、南钢股份、鞍钢股份、马钢股份。
• 焦炭自供率：焦炭自供比率越高，成本控制能力越强，价格对焦炭价格的敏感性越低。
• 焦炭自供率高的企业：酒钢宏兴、韶钢松山、*ST重钢、西宁特钢、包钢股份、本钢板材等。

四、成本与价格影响分析

• 焦炭价格上涨对生铁成本的影响：
  • 焦炭自供率高的企业（如酒钢宏兴、韶钢松山）受焦炭价格上涨影响较小；
  • 焦炭自供率低的企业（如凌钢股份、三钢闽光）受焦炭价格上涨影响较大，毛利率降幅可达34.85%。

五、风险提示

• 宏观经济大幅下滑；
• 秋冬季环保限产不及预期；
• 焦炭、钢材价格出现大幅波动。

重点数据汇总

供需格局对比

• 钢铁行业：供给端收缩更明显，且影响时间更长（4个月），供需格局改善幅度或强于焦炭行业。
• 焦炭行业：受环保限产影响时间较长（6个月），但供给端收缩幅度小于钢铁行业。
• 供需边际变化：在2017年10月1日至11月15日和2018年3月15日至3月31日，焦炭供需边际变化大于钢铁；在2017年11月15日至2018年3月15日，钢材供需边际变化大于焦炭。

结论

环保限产政策对钢铁和焦炭行业均产生一定影响，但钢铁行业供给端的收缩更为显著，盈利景气度有望持续。焦炭自供比例高的钢铁企业更具成本控制优势，更受限产影响较小，因此建议重点关注这些企业。