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报告摘要

绿盟科技（300369）投资分析总结

核心内容

绿盟科技是一家在信息安全领域具有较强技术实力的领先企业。2018年2月，公司通过协议转让解决了股权结构问题，解决了制约公司发展的瓶颈，为未来业务增长奠定了基础。公司目前的股权结构稳定，董事长沈继业成为第一大股东，公司有望进入新的快速发展阶段。

主要观点

股权结构优化：2018年2月，InvestorAB和联想投资通过协议转让方式将其持有的股份转让给启迪科服，同时联想投资将其部分股份转让给沈继业控制的企业。此次调整使沈继业合计控制公司15.4%的股权，成为第一大股东，有助于公司治理结构优化，增强管理层对业务的专注度。
启迪入股的积极影响：
- 政府客户拓展：启迪科服在政府渠道方面具有优势，有助于绿盟在政府行业拓展业务。
- 技术研发和产品迭代：启迪科服的全国布局有利于绿盟加快技术研发和产品迭代，特别是在攻防演练平台方面。
核心人员稳定：
- 行业大规模人员流动已结束，人员流失率回归正常。
- 公司员工薪酬稳定增长，表明人员结构稳定。
- 2017年推出股权激励计划，有助于保持核心技术团队和管理层的稳定。
业绩短暂下滑，2018年有望恢复：
- 2017年净利润同比减少31%，主要由于集成项目和第三方产品收入增加导致毛利率下降，以及费用率上升。
- 2018年费用率有望降低，且投入项目开始贡献收入，推动业绩增长。
公司竞争力继续保持：
- 传统安全产品：公司在IPS/WAF/RSAS等产品上持续领先，连续多年入围Gartner魔力象限，NIDS/NIPS产品进入“挑战者”象限。
- 云安全产品：公司在云安全领域布局广泛，与多家主流云服务商合作，提供整体解决方案。
- 工控安全产品：公司在工控安全领域有深厚积累，产品线丰富，已成功应用于多个关键行业，技术实力获得客户广泛认可。

关键信息

股权结构变化：InvestorAB和联想投资的股份转让使沈继业成为第一大股东，股权结构更加稳定。
政府与军工业务突破：随着股权结构优化和启迪科服的加入，公司有望在政府和军工领域取得业务突破。
核心人员激励：2017年推出股权激励计划，有助于保持核心技术人员和管理层的稳定。
财务预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.52亿元、2.82亿元、3.52亿元，EPS分别为0.19元、0.35元、0.44元，PE分别为68倍、37倍、29倍。
行业前景：信息安全行业持续增长，特别是工控安全领域，随着政策推动，市场规模有望快速扩大。

盈利预测与投资建议

盈利预测：
- 2017年营业收入12.59亿元，同比增长15.5%。
- 2018年营业收入预计增长27.6%，净利润预计增长85.6%。
- 2019年营业收入预计增长27.8%，净利润预计增长24.8%。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长驱动力强劲，技术实力和市场拓展能力良好。