20210923-群益证券-绿盟科技-300369.SZ-技术能力出众_渠道建设助力增长_12页_1mb

报告摘要

绿盟科技 (300369.SH) 详细总结

公司概况

绿盟科技集团股份有限公司成立于2000年4月，总部位于北京，2014年1月在深交所创业板上市。公司专注于信息安全领域，主营信息安全产品的研发、生产、销售及专业安全服务，是国内领先的企业级网络安全解决方案提供商。

公司主要产品包括安全产品与安全服务，其中安全产品占比较大（69.13%），安全服务占30.81%。产品涵盖网络入侵防护、安全管理、应用安全、终端安全、身份与访问管理、数据安全、云计算安全、工控安全和物联网安全等多个领域。客户主要集中在政府、电信运营商、金融、能源、互联网等行业，其中政府及企事业单位客户营收占比快速提升，2021年上半年超38%。

公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。2019年，国资背景的中电科投资控股有限公司及其一致行动人战略入股，合计持股15.55%，成为第一大股东。这有助于公司在政府行业市占率的提升。

行业分析与公司竞争力

行业概况

中国网络安全市场近年来快速增长，2019年行业规模为1563.59亿元，同比增长17.1%。预计到2023年，行业规模将超过2500亿元，年复合增长率超过15%。行业政策密集落地，如《网络安全等级保护技术2.0版本》《数据安全法》等，推动网络安全建设需求持续释放。

市场集中度

根据《2021年中国网络安全市场与企业竞争力分析》，2020年我国网络安全市场CR1为7.79%，CR4为26.4%，CR8为41.36%。整体市场集中度较低，头部企业如奇安信、启明星辰、天融信、绿盟科技等占据主要市场份额。

技术与产品优势

绿盟科技凭借多年技术积累，多项产品在国内市场占有率领先，包括：

抗拒绝服务系统（ADS）：2020年市占率24.2%，行业第一。
入侵检测防御系统（IDPS）：2020年市占率20.1%，行业第二。
Web应用防护系统（WAF）：2020年市占率14.3%，行业第一。
远程安全评估系统（RSAS）：2020年市占率23.3%，行业第一。

财务表现与盈利预测

财务数据

2021年上半年营收：7.72亿元，同比增长40.39%
2021年上半年净利润：842万元，扭亏为盈
2021—2023年净利润预测：4.01亿元、5.23亿元、6.57亿元，同比分别增长33.22%、30.25%、25.82%
EPS预测：0.50元、0.65元、0.82元
毛利率：保持在70%以上，2021年上半年为67.15%

费用控制

2020年整体费用率：54.79%，同比下降6个百分点
销售费用率：30.39%，同比下降5.28个百分点，受益于销售模式优化

渠道建设与市场拓展

公司构建了两级渠道架构，以保障项目全生命周期管理，实现销售体系升级和中小客户拓展。渠道体系包括：

一级渠道：总经销商、战略/生态合作伙伴、一级经销商
二级渠道：行业钻石经销商、金牌经销商、认证经销商、商业金牌经销商

公司通过开放渠道商务系统，实现渠道自主签约、项目报备、授权函申请、自主下单、业绩激励、返点等全流程可视化，推动渠道业绩大幅增长。2020年渠道订单额接近15亿元，实现多方共赢。

投资评级与估值分析

投资评级

首次评级：Buy（买进）
目标价：21.50元
目标PE：43倍

同行比较

公司名称	总市值（亿）	营业收入（亿）	归母净利润（亿）	毛利率（%）	2021EPS	2021PE
深信服	969.75	54.58	8.09	69.98%	2.50	93.8
启明星辰	264.02	36.47	8.04	63.87%	1.09	25.9
安恒信息	230.37	13.23	1.34	68.97%	2.54	122.2
天融信	187.75	57.04	4.00	37.37%	0.59	26.7
绿盟科技	140.35	20.10	3.01	70.43%	0.50	34.5