20140428-广发证券-绿盟科技-300369.SZ-最具核心竞争力的企业级网络安全解决方案商_27页_1mb

绿盟科技（300369.SZ）总结

核心内容概述

绿盟科技是国内最具核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商，主要向用户提供网络及终端安全、Web及应用安全、合规及安全管理产品，并提供专业安全服务。公司客户涵盖政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域。2013年实现收入62,305万元，同比增长18.2%；净利润11,053万元，同比增长17%。2014年一季度收入和净利润分别同比增长15%和17%。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 市场增长：IDC预测，2013年国内信息安全产品和服务市场规模分别为9.50亿美元和4.84亿美元，预计到2017年，信息安全产品市场规模将达15.62亿美元（CAGR 13.5%），安全服务市场规模将达7.07亿美元（CAGR 9.9%）。
• 政策推动：三中全会提出信息安全是“十二五”期间的重要主题，国家信息安全标准化成员单位，参与多项国家级、行业级、企业级规范与标准的编写。
• 竞争格局：行业处于多元化发展，细分市场存在专业厂商，龙头公司有望脱颖而出。市场将逐渐向技术实力强、品牌优势明显的公司集中。

2. 公司竞争优势

• 技术领先：根据IDC报告，公司技术能力位居安全软件厂商首位。产品如“极光”获得国际权威认证，入侵防御系统通过NSS Labs测试并获得最高推荐，入侵检测系统和入侵防御系统获得Frost & Sullivan奖项。
• 市场份额：公司在网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、漏洞扫描产品、Web应用防护系统市场占有率分别为23.2%、30%、23.6%、31.9%，排名第一；网络入侵检测系统市场占有率22.6%，排名第二。
• 成长性：2006-2013年营业收入CAGR达31.1%，净利润CAGR达46.6%，增速远高于行业平均水平。
• 产品线完善：覆盖网络及终端安全、Web及应用安全、合规及安全管理等多个领域，产品结构丰富，技术壁垒高。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为1.58、2.05、2.80元，对应市盈率分别为48、37、27倍。
• 估值对比：公司估值相对合理，盈利增长预期良好。
• 评级：给予“谨慎增持”评级，基于长期发展、技术优势及市场前景，但考虑到政策推动带来的盈利预期过高。

4. 股权激励计划

• 激励方案：2014年公司发布股权激励计划，拟授予204.7万份股票期权，占总股本的2.42%，激励对象包括中高层管理人员和核心技术人员。
• 行权条件：以2013年净利润为基数，2014-2016年净利润增长率需分别不低于20%、44%、72%，净资产收益率不低于12%、13%、14%。
• 激励成本：预计2014-2017年激励成本分别为1189万元、1766万元、849万元、272万元，对公司业绩影响较小。

5. 市场拓展与战略布局

• 营销体系：采用直销与渠道代理结合的销售模式，分支机构遍布全国31个省市，2010-2013年通过代理经销商实现的销售收入占比分别为62.29%、52.75%、58.07%、53.57%，毛利率略高于直销。
• 海外市场：已在美、日设立子公司，拓展海外市场，获取前沿技术信息，提升公司国际竞争力。

6. 客户结构与行业经验

• 客户分布：2013年政府客户占比24.9%，电信运营商占比25.3%，其他包括金融、能源、互联网等行业。
• 行业经验：公司具备丰富的行业经验，服务于多个关键领域，客户关系稳定，未来业绩增长可期。

风险提示

• 竞争加剧：可能导致毛利率下降。
• 技术风险：技术更新快，需持续创新以保持竞争力。
• 控制权风险：股权激励可能影响公司控制结构。
• 募集资金投资项目风险：项目实施存在不确定性。

盈利预测数据

相关研究与对比

• 相关公司：包括启明星辰、蓝盾股份、美亚柏科、榕基软件等。
• 估值对比：公司估值处于合理区间，盈利增长预期良好。

总结

绿盟科技凭借技术领先、市场份额优势和持续创新，在国内信息安全行业中占据重要地位。公司成长性良好，盈利预测乐观，但需警惕市场竞争加剧和技术风险。未来，公司将继续通过产品创新和外延式并购提升整体解决方案能力，有望在信息安全市场中持续领先。