20140109-华创证券-绿盟科技-300369.SZ-信息安全之攻防技术专家_15页_1mb

报告摘要

绿盟科技 (300369.SZ) 上市合理定价分析总结

核心内容

绿盟科技是一家我国最早从事网络安全业务的企业之一，专注于为企业级用户提供网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品等，并提供专业安全服务。公司是信息安全行业的领导厂商之一，具有较强的核心竞争力和市场认可度。

主要观点

市场地位与业务结构
- 公司业务涵盖安全产品和安全服务，合计占营收的 $98%$ 以上。
- 公司客户主要为政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的优质企业，具有长期稳定合作关系。
- 公司产品体系包括网络入侵检测/防御系统、抗拒绝服务系统、远程安全评估系统、Web应用防护系统等。
财务表现与成长性
- 2010-2012年营业收入和净利润CAGR分别为 $33.35%$ 和 $17.97%$，显示良好的成长性。
- 公司财务指标优于行业平均水平，包括毛利率、净利率和ROE等。
- 公司人均工资高于同行水平，但净利率仍能维持行业平均，体现良好的成本控制能力。
募投项目与未来增长
- 募集资金将用于产品升级和新技术研发，如新一代入侵防御系统、合规及安全管理产品、Web安全运营服务平台等。
- 募投项目将提升公司核心竞争力，带来新的盈利增长点。
盈利预测与估值
- 假设发行新股700万股，预计2013-2015年按8200万股的总股本摊薄后的EPS分别为1.36元、1.71元、2.26元。
- 按照2013年35-40PE的估值，合理上市价格区间为47.6-54.4元。

关键信息

股权结构

公司无控股股东和实际控制人，股权较为分散。
发行前主要股东包括Investor AB Limited（29.79%）、联想投资（18.66%）、沈继业（17.83%）等。
沈继业为公司创始人之一，现任董事长、总裁。

财务指标（2012A-2015E）

指标	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万）	527	675	931	1304
净利润（百万）	95	112	140	185
毛利率（%）	79.8%	80.0%	80.0%	80.0%
净利率（%）	18.0%	16.6%	15.1%	14.2%
ROE（%）	26.5%	23.8%	15.9%	17.3%

募投项目资金分配

项目	总投资额（万元）	募集资金投入（万元）
新一代入侵防御系统	5746.40	5746.40
新一代合规及安全管理产品	3305.01	3305.01
基于蜜网和入侵检测技术的安全威胁捕获和溯源系统	4158.78	4158.78
新一代Web及应用安全产品	5434.57	5434.57
新一代Web安全运营服务平台	5634.51	5634.51
新一代安全硬件平台	2709.85	2709.85
虚拟化安全研究	2269.00	2269.00
合计	29258.12	29258.12

风险提示

市场竞争加剧可能导致毛利率下降。
公司前瞻性技术创新可能偏离行业趋势，影响客户认知。
股东结构变化可能带来控制权变动。
募集资金投资项目可能不达预期，影响未来业绩。

上市合理定价

假设新股发行700万股，摊薄后总股本为8200万股。
预计2013-2015年摊薄EPS分别为1.36元、1.71元、2.26元。
按照2013年35-40PE的估值，合理上市价格区间为47.6-54.4元。

行业背景

信息安全行业处于高速发展阶段，受到国家政策支持。
2010-2012年，信息安全产品市场规模分别为6.08亿美元、7.27亿美元和8.28亿美元，预计2017年达到15.62亿美元。
信息安全服务市场规模预计2017年达到7.07亿美元。

客户群体

政府：包括全国人大信息中心、财政部、公安部等。
电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通等。
金融：中国人民银行、中国工商银行、中国银行等。
能源：国家电网、南方电网、中国石油等。
互联网：中央人民政府门户网站、腾讯、网易等。

总结

绿盟科技作为信息安全行业的领先企业，凭借其优质客户群体、核心技术能力和良好的财务表现，具备较强的市场竞争力。公司通过募投项目提升产品技术含量和市场覆盖，预计未来几年业绩将保持较快增长。根据盈利预测和行业估值，公司合理上市定价区间为47.6-54.4元。然而，公司也面临市场竞争、技术创新与客户认知、股东结构变化以及募投项目不达预期等风险，需谨慎评估。

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