20140115-中泰证券-绿盟科技-300369.SZ-行业拐点_信息安全_研发派_中坚力量_27页_1mb

绿盟科技深度报告总结

核心内容概述

绿盟科技（300369.SZ）是一家在信息安全领域具有显著优势的综合型信息安全提供商。公司不仅在多个细分市场占据领先地位，还具备强大的研发能力和技术实力，同时积极布局下一代安全防护体系，以应对日益复杂的安全威胁。随着信息安全行业进入加速发展阶段，公司有望迎来历史性的增长机遇。

主要观点

• 行业地位：公司在入侵防御硬件、抗拒绝服务安全、Web及应用防护系统、漏洞扫描产品等市场中占据行业第一，入侵检测硬件和内容安全管理硬件市场中排名第二和第四，显示出其在行业中的领先地位。
• 研发优势：公司以自主研发为核心发展战略，技术实力在国产品牌中领先，产品通过多项国际认证，获得行业奖项，是信息安全行业“研发派”的中坚力量。
• 市场前景：信息安全行业天然滞后于信息行业，但随着国家政策推动、安全威胁升级以及新技术（如云计算、大数据、BYOD）的发展，行业潜在增长空间巨大。
• 政策影响：国家安全委员会的成立及“棱镜门”事件提升了信息安全在国家战略中的地位，推动了国产化替代进程，进一步强化了公司的发展前景。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司营业收入分别为6.2亿元、7.9亿元、10.1亿元，净利润分别为1.13亿元、1.36亿元、1.66亿元，对应EPS分别为1.51元、1.68元、2.06元，合理股价区间为50.4-58.8元。

关键信息

产品与服务

• 绿盟科技提供网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品三大类，覆盖从低端到高端的完整产品线。
• 主要产品包括入侵检测系统、入侵防御系统、安全网关、远程安全评估系统、Web应用防护系统等。
• 提供专业安全服务、可管理安全服务、网站安全监测服务等，构建了覆盖客户IT系统全生命周期的完整服务体系。
• 首创基于网站安全监测的云安全服务，实现7*24小时实时监测和漏洞扫描。

市场布局

• 在政府、运营商、金融、能源、互联网等行业具有显著竞争优势，客户覆盖广泛，包括中国移动、中国电信、中国联通、中国人民银行、腾讯、网易等。
• 2010年国产信息安全市场国产化率较低，但近年来有所提升，未来存在较大的进口替代空间。

技术实力

• 公司参与了多项国家级、行业级、公司级信息安全规范与标准的制定，技术标准的制定提升了其在行业中的影响力。
• 多款产品通过国际知名测评机构West Coast Labs、NSS Labs的测试，技术达到国际水准。
• 拥有战略研究院，专注于网络安全前沿技术的研究，包括云计算安全、安全漏洞工业化、安全服务等。

下一代安全防护

• 针对信息安全威胁的复杂化和多样化趋势，公司积极布局下一代安全防护体系，推出下一代防火墙等产品。
• 下一代安全体系具备全面的应用识别能力、细致的应用控制手段、专业的安全防护能力、卓越的处理性能等优势。

行业发展趋势

• 信息安全行业的发展滞后于信息产业，但随着政策推动和新技术应用，行业将进入加速发展期。
• 云计算、大数据、BYOD等新兴技术正在催生新的信息安全需求，预计未来5年行业增速在15%-25%之间。
• 全球云安全市场预计将在2017年达到41.3亿美元，国内云安全市场同样呈现爆发式增长。

估值与投资评级

• 选取信息安全可比公司，2014年P/E平均值在30-40之间。
• 综合考虑可比公司业绩增速及行业情况，给予公司2014年30-35倍PE估值。
• 发行后股本为0.75-1亿股，按0.81亿股计算，合理股价区间为50.4-58.8元。

风险提示

• 公司控制权风险：公司无单一股东持股超过30%，前四大股东均为PE投资人，股权结构存在一定的不稳定性，可能影响公司获得政府及关键行业订单的能力。
• 依赖税收优惠及政府补助风险：公司净利润中税收优惠及政府补助占比较高（如2011年达46.47%），若未来政策变化，可能对业绩产生不利影响。

总结

绿盟科技凭借其在多个细分市场的领先地位、强大的技术研发能力以及广泛的客户基础，正迎来信息安全行业加速发展的历史机遇。随着政策推动、安全威胁加剧及新技术应用，公司未来增长空间广阔。尽管存在一定的控制权和政策依赖风险，但其在行业内的技术实力和市场地位，使其在国产化替代趋势中具备竞争优势。