20140108-招商证券-绿盟科技-300369.SZ-以技术之帆引领成长之海_27页_1mb

绿盟科技新股分析总结

核心内容概述

绿盟科技是一家在信息安全领域具有领先地位的企业，自2000年成立以来，专注于提供网络安全解决方案，其产品和服务广泛应用于政府、金融、能源、电信运营商等行业。2014年1月8日，公司计划发行新股，预计发行后总股本为8100万股，发行价为57.50元，发行市盈率为31倍，合理价值区间为55.20-59.70元。公司通过技术领先、产品可靠、客户认可度高等优势，有望在信息安全国产化趋势中占据更大市场份额，并借助资本市场实现快速发展。

主要观点

• 技术领先：绿盟科技是国内最早的网络安全企业之一，其攻防对抗技术处于行业领先水平，已获得多项权威认证。
• 产品竞争力强：公司在IPS、WAF、DDoS等细分市场占有率排名靠前，产品线布局完整，技术实力和市场经验使其在多个领域获得认可。
• 客户优质且广泛：公司客户主要集中在政府、金融、能源、电信等行业，客户群体稳定，具有较高的品牌忠诚度。
• 财务稳健：公司收入增长稳定，净利润受研发投入影响有所波动，但整体保持良好增长态势，毛利率保持在较高水平。
• 募投项目明确：公司计划将募集资金投入新一代IPS系统、合规及安全管理产品、Web安全运营平台等7个研发项目，以增强产品竞争力和市场适应性。
• 行业前景广阔：信息安全行业持续增长，尤其是国产替代趋势显著，绿盟科技作为龙头企业，有望在政策支持和市场需求推动下进一步扩大市场份额。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：7500万股
• 预计发行股数：600万股
• 发行后总股本：8100万股
• 发行价：57.50元
• 发行市盈率：31倍
• 发行日期：2014-01-14
• 上市日期：未公布

发行前主要股东

• Investor AB Limited：持股29.8%
• 联想投资：持股18.7%
• 沈继业：持股17.8%
• 雷岩投资：持股17.7%
• 左磊：持股1.3%

财务预测

• 2013-2015年EPS分别为1.41元、1.84元、2.42元
• 2013-2015年收入增长率分别为17%、29%、28%
• 综合毛利率保持在80%左右

盈利预测与估值

• 合理价值区间：55.20-59.70元/股
• DCF估值结果：52.20-59.70元/股
• 假设WACC为11.1%-13.1%，永续增长率为1.5%-3.5%

风险提示

• 股权较为分散可能影响公司决策效率
• 外资股东可能在政策收紧情况下影响公司在敏感领域的业务发展
• 公共部门资金来源可能影响IT投入力度

财务数据

募投项目分析

产品与市场分析

产品线

• 网络及终端安全产品：包括网络入侵检测系统（IDS）、网络入侵防御系统（IPS）、安全网关（SG）等
• Web及应用安全产品：包括网络流量分析系统（NTA）、抗拒绝服务系统（ADS）、Web应用防护系统（WAF）等
• 合规及安全管理产品：包括内容安全管理系统的（SCM）、安全配置核查系统（BVS）、远程安全评估系统（RSAS）等

市场表现

• 在IPS、WAF、DDoS等细分市场占有率排名靠前
• 2010年非传统优势行业收入占比为7%，2013年上半年已提升至23%
• 客户包括国家部委、大型国企、金融机构、电信运营商等

技术实力与客户认可

• 技术实力：公司建立了安全研究部、战略研究部和威胁响应中心，持续进行漏洞分析和安全研究
• 客户认可：产品获得WestCoast Lab、Gartner、微软等权威机构认可
• 研发投入：2012年研发投入达1亿元，占当年扣非净利润的115%，2013年新增12项专利

财务与运营分析

• 收入增长：2011-2012年收入增长分别为40%和27%，高于行业平均水平
• 毛利率：保持在80%左右，部分业务毛利率有所波动
• 应收账款周转：2010-2011年高于行业平均，2012年因宏观经济影响有所下降，但2013年上半年已恢复
• 费用结构：销售费用和管理费用占比较大，管理费用因人员增长和研发投入增加而面临短期压力

未来展望

• 技术升级：募投项目将提升公司在云安全、虚拟化安全等新兴领域的竞争力
• 市场扩展：通过新产品和新技术，公司有望拓展更多客户群体，提高市场占有率
• 行业趋势：随着信息安全国产化趋势的加强，绿盟科技作为龙头企业，将受益于政策红利和市场需求增长

风险提示

• 股权分散可能影响公司决策效率
• 外资股东可能在政策收紧情况下影响公司在敏感领域的业务发展
• 公共部门资金来源可能影响IT投入力度