20220110-万联证券-信用债周观点_一级发行温和回升_信用利差多数收窄_7页_553kb

信用债周观点总结（01.03-01.09）

核心内容概述

本周信用债市场呈现温和回升态势，发行规模有所增加，但不同品种和行业之间分化明显。同时，信用利差整体收窄，收益率分化趋势持续，市场风险因素仍需关注。

一级市场情况

发行规模温和回升

• 信用债主要品种发行规模较前一周小幅回升至 1731.35亿元。
• 城投债发行量有所下滑，而 产业债发行回升带动整体信用债发行量温和增长。
• 从Wind一级分类来看，短融及超短融、定向工具、中票发行量上升，其余品种发行量回落。

发行等级与期限结构

• AA+级信用债发行大幅走高，发行规模 +109%，显著高于AA级（-22%）和AAA级（-1%）。
• 中短期信用债发行占比显著抬升，3Y以内发行占比上升，3Y及以上发行占比下降。

行业发行情况

• 建筑装饰行业发行大幅回暖，受益于基建需求改善和景气度回升。
• 公用事业、交通运输行业发行明显回落。
• 房地产行业发行仍处于低位。
• 上游周期行业中，仅有 有色金属发行小幅回升，采掘、钢铁、化工发行持续下滑。

二级市场情况

收益率分化走势

• 中票收益率：三年期AA级中票收益率下行0.2bp至3.66%，AA+级下行1.2bp至3.12%，AAA级上行1.8bp至2.93%。
• 城投债收益率：三年期AA级收益率下行3.3bp至3.30%，AA+级上行2.7bp至3.11%，AAA级上行0.7bp至2.94%。仅低等级城投债收益率下行，其余等级均小幅上行。

信用利差多数收窄

• 中票等级利差：1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差分别 +4bp、-2bp、-1bp。
• 中票期限利差：5Y-3Y AAA级、AA+级、AA级中票期限利差分别 -4bp、+1bp、-3bp。
• 城投债利差：AAA级、AA+级、AA级城投债利差分别 -3.5bp、-4.6bp、-6.3bp，其中 AA级城投债利差收窄幅度最大。
• 产业债利差：AAA级、AA+级、AA级产业债利差分别 -3.8bp、-6.5bp、-5.9bp，AA+级产业债利差收窄幅度最大。
• 房地产及煤炭行业利差：均有所收窄，其中 AA级煤炭行业利差大幅收缩。

负面事件

• 推迟或取消发行：仅1只信用债（21闽建工MTN003）取消发行，规模为3.00亿元，主体评级为AA+级，企业性质为地方国有企业。
• 主体评级调低：2家企业被调低主体评级，分别为 花王生态（建筑装饰行业）和 上海世茂（房地产行业），后者为负面评级调整。

风险提示

• 信用债违约风险：市场存在信用债违约超预期的风险。
• 经济增速不及预期：若经济增速低于预期，可能对信用债市场产生负面影响。

投资评级说明

行业投资评级

公司投资评级

基准指数：沪深300指数

研究团队信息

• 分析师：徐飞
  执业证书编号：S0270520010001
  电话：021-60883488
  邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：刘馨阳
  电话：18652269737
  邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn

• 研究助理：于天旭
  电话：17717422697
  邮箱：yutx@wlzq.com.cn

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