2021年5月信用债市场运行报告：一级市场净融资由正转负，信用利差收窄显著-20210615-远东资信-21页_608kb

信用债市场运行报告：2021年5月总结

核心内容概览

2021年5月，中国信用债市场在一级市场和二级市场均出现显著变化。一级市场发行规模大幅减少，净融资由正转负；二级市场到期收益率继续下行，信用利差整体收窄，但部分行业仍面临信用风险。

一、一级市场运行情况

1. 发行规模大幅减少，净融资由正转负

• 发行规模：5月信用债共发行5426.74亿元，环比减少8041.7亿元。
• 净融资额：净融资额为-1827.63亿元，为12个月以来首次出现负值。
• 主要行业影响：
  • 房地产、综合和交通运输行业净融资下降显著。
  • 高等级信用债净融资减少尤为明显，占比达80.62%。
  • 城投债净融资为-508.79亿元，为12个月以来首次出现负值。

2. 行业净融资表现分化

• 净融资为负的行业：除非银金融行业外，其余重点行业净融资均为负。
• 行业变化：
  • 综合和建筑装饰行业净融资减少超过1500亿元。
  • 房地产、交通运输和公用事业行业净融资减少约400亿元。
  • 化工和医药生物行业净融资小幅下降。
  • 非银金融、商业贸易和计算机行业净融资小幅上升。

3. 债券到期压力持续下行

• 未来6个月到期总量：预计39555.18亿元信用债到期。
• 到期压力迁移系数：为0.76，表明未来6个月到期压力较过去12个月平均水平有所下降。
• 行业到期压力变化：
  • 房地产、交通运输、商业贸易、医药生物、公用事业和化工行业到期压力显著下降。
  • 民营企业债券到期压力下降相对更为显著。
  • 城投债到期压力下降幅度较小，非城投企业债券到期压力下降更明显。

二、二级市场运行情况

1. 成交活跃度下降，到期收益率下行

• 成交总额：5月信用债成交17096.72亿元，环比减少5276.64亿元。
• 主要券种：中期票据和短期融资券成交占比分别为41.83%和38.61%。
• 到期收益率变化：
  • 不同期限与评级的信用债收益率均明显下行。
  • 3年期各评级信用债收益率下行幅度均在10BP以上，AA+级信用债收益率下行20.43BP。
  • 5年期各评级信用债收益率下行幅度在12BP左右，AA+级和AA级城投债收益率分别下行20.31BP和19.31BP。

2. 信用利差总体收窄

• 产业债信用利差：

  • 6个重点行业（除煤炭行业）信用利差显著收窄。
  • 1年期AA级钢铁和房地产行业信用利差分别收窄28.31BP和42BP。
  • 3年期AA级钢铁行业信用利差收窄47.63BP，AA级煤炭行业信用利差走阔43.92BP。
  • 5年期AA级煤炭行业信用利差创历史新高，AA+级煤炭行业信用利差所处百分位数为43%，显著高于同级别其他产业债。

• 城投债信用利差：

  • 除5年期AA-级城投债信用利差略有走阔（1.39BP）外，其余城投债信用利差总体收窄，多数在10BP-20BP之间。
  • 5年期AA+级城投债信用利差收窄幅度最大（16.61BP）。
  • 弱资质中短期限城投债信用利差处于历史高位，但呈边际收窄趋势；弱资质长期限城投债信用利差仍处于历史高位，且边际走阔。

三、市场特别关注事项

1. 信用债违约情况

• 违约主体：5月有7家主体旗下8只债券发生违约，涉及金额约41.08亿元。
• 首次违约主体：隆鑫控股有限公司，属于摩托车制造行业，违约金额6亿元。
• 违约原因：未按时兑付本金和利息，或触发交叉违约、担保违约等。

2. 主体评级下调

• 下调主体：5月共有13家主体评级被下调。
• 主要行业：集中在材料II行业，涉及宁夏晟晏实业集团有限公司、树业环保科技股份有限公司和西藏华钰矿业股份有限公司。
• 重点企业：泛海控股和中国泛海连续两次下调评级，从AA+下调至A；宁夏晟晏从BB+下调至B。

3. 债券取消或推迟发行

• 取消/推迟发行债券：共6只，涉及金额24亿元，环比下降95.31%。
• 行业分布：
  • 资本货物行业占比最高（33.33%）。
  • 公共事业II行业其次（20.83%）。
• 企业性质：大部分为地方国有企业，涉及金额占比41.67%。
• 主体级别：AAA级企业涉及金额最多（58.33%），其次是AA+级（29.17%）和AA级（12.50%）。
• 地区分布：福建省、浙江省、江苏省和北京市为主要受影响地区。

四、后市运行展望

• 一级市场：受政策收紧影响，短期内发行规模修复仍需时间。
• 二级市场：信用债到期收益率走势将受利率债收益率影响。
• 信用利差：部分行业（如煤炭）信用利差处于历史高位，需关注其边际变化。
• 行业基本面：未来需继续关注生产性物价上涨对行业基本面和货币政策的影响。

五、研究团队信息

• 作者：陈浩川、简奖平、卢胜娇、杨帆
• 邮箱：research@fecr.com.cn
• 机构：远东资信评估有限公司

六、关于远东资信

• 成立时间：1988年2月15日
• 性质：中国第一家社会化专业资信评估公司
• 宗旨：准确揭示信用风险，发挥评级对金融市场的预警功能
• 核心价值观：独立、客观、公正；创新、专业、责任

七、免责声明

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