20210718-国海证券-固定收益信用周报_发行利率有所下行_信用利差多数收窄_12页_2mb

固定收益信用周报总结（20210712-20210718）

一、核心内容概述

本报告分析了2021年7月12日至7月18日期间固定收益市场的发行与交易情况，重点聚焦信用债的一级市场发行数据、二级市场成交情况、收益率变化趋势、期限利差、信用利差及行业利差的变化。整体来看，市场呈现发行利率下行、信用利差收窄的态势，但需关注信用风险对利差的影响。

二、一级市场分析

2.1 发行规模

• 本期信用债（含企业债、公司债、中票、短融、PPN）发行总规模为 2510.74亿元，偿还规模为 2208.21亿元，净融资额为 302.53亿元。
• 短融发行占比最高，达 51.08%，其次是中票（19.06%）、公司债（18.99%）。

2.2 发行行业分布

• 主要发行行业包括：综合（29.24%）、建筑装饰（18.28%）、公用事业（16.74%）、交通运输（12.30%）、房地产（3.55%）、商业贸易（3.00%）、钢铁（2.31%）。

2.3 发行等级分布

• AAA级发行额占比 72.28%，AA+级占比 15.91%，AA级占比 11.47%。

2.4 发行期限分布

• 1年期以内新券发行额占比 53.69%；
• 1-3年期占比 23.52%；
• 3-5年期占比 18.46%；
• 5年期以上占比 4.33%。

三、二级市场分析

3.1 交易概况

• 本期信用债合计成交 5034.64亿元；
• 银行间市场成交最活跃的个券集中在 公用事业行业；
• 交易所市场中，建筑装饰和综合行业受到较多关注。

3.2 收益走势

• 3年期和5年期中票收益率均有所下行；
• 3年期中票收益率变动分别为：AAA级 -9.15BP，AA+级 -9.15BP，AA级 -7.15BP；
• 5年期中票收益率变动分别为：AAA级 -12.12BP，AA+级 -13.12BP，AA级 -11.12BP。

3.3 期限利差

• 3年期中票期限利差有所走扩；
• 5年期中票期限利差有所收窄；
• 2021年7月16日，3年期与1年期利差为 42.96BP，5年期与1年期利差为 67.45BP。

3.4 信用利差

• 各期限不同等级中票信用利差均有所收窄；
• AAA级信用利差：1年期 36.33BP（-6.25BP），3年期 32.45BP（-3.14BP），5年期 35.07BP（-0.57BP）；
• AA+级信用利差：1年期 49.12BP（-4.26BP），3年期 45.30BP（-3.14BP），5年期 57.98BP（-1.57BP）；
• AA级信用利差：1年期 69.12BP（-6.26BP），3年期 94.30BP（-1.14BP），5年期 116.98BP（0.43BP）。

3.5 行业利差

• 城投债、地产债、煤炭债的信用利差在1年期和3年期均有所收窄；
• 城投债利差：AAA级1年期 36.61BP（-2.71BP），AA+级1年期 48.24BP（-0.71BP），AA级1年期 56.24BP（-6.71BP）；
• 地产债利差：AAA级1年期 45.05BP（-5.79BP），AA+级1年期 56.42BP（-1.75BP）；
• 煤炭债利差：AAA级1年期 34.35BP（-6.17BP），AA+级1年期 65.40BP（-8.29BP）。

四、主要观点

• 信用债发行规模稳定，但净融资额有所增加，显示市场流动性相对宽松；
• 发行利率整体下行，市场情绪偏向宽松；
• 信用利差收窄，反映市场对信用风险的容忍度有所提升；
• 公用事业行业在银行间市场活跃，建筑装饰和综合行业在交易所市场受到关注；
• 期限利差呈现分化趋势，3年期走扩，5年期收窄；
• 不同行业利差均有所收窄，显示市场对各行业信用风险的预期趋于一致。

五、关键信息

• 发行利率：各期限、各等级信用债发行利率均下行；
• 信用利差：1年期和3年期不同等级中票信用利差均收窄；
• 行业利差：城投债、地产债和煤炭债在1年期和3年期利差均收窄；
• 市场活跃度：银行间市场以公用事业为主，交易所市场以建筑装饰和综合行业为主；
• 风险提示：需关注信用风险事件对整体利差的潜在影响。

六、研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，负责宏观、利率研究；
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究；
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究；
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究；
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

七、免责声明与风险提示

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