信用债回顾：一级发行继续回暖，信用利差整体收窄-20210529-兴业证券-38页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.05.24-2021.05.28）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升

核心内容

• 发行量：本周信用债共发行2100.86亿元，较上周（1746.73亿元）环比上升。
• 净融资：本周净融资为-53.38亿元，较上周（-90.34亿元）环比上升，但仍为负值。

分类表现

• 产业债：发行规模为1212.47亿元，较上周小幅下降，净融资为-134.41亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模为888.39亿元，较上周（492.47亿元）大幅上升，净融资为81.03亿元，由负转正。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+及AA等级信用债净融资为正，显示市场对高评级债券偏好。
• 企业性质：央企净融资为-164.69亿元，地方国企为+219.54亿元，民企为-108.23亿元。

地区分布

• 发行占比：北京、广东、上海等地区发行占比较高，山东、福建、安徽等省份占比提升。
• 净融资变化：浙江、福建、山东等省份净融资改善，山西、河北、云南等地区净融资仍为负。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.68%，较上周上升0.39个百分点。
• 加权发行期限：本周为2.15年，较上周上升0.22年。

行业分布

• 短融：公用事业和建筑装饰行业发行规模居前，合计占比接近四成。
• 中票：交通运输、建筑装饰、公用事业行业发行规模居前，合计占比超六成。
• 公司债：建筑装饰和综合行业发行规模居前，合计占比超七成。
• 企业债：仅有建筑装饰行业发行规模为23.50亿元。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

• 收益率：本周信用债收益率普遍下行，城投债5年期AA+级下行幅度最大（8.52bp），中票3年期AA级和AA-级下行幅度最大（7.30bp）。

信用利差

• 城投债：各等级各期限信用利差均收窄。
• 中票：各等级各期限信用利差同样收窄。
• 历史分位数：城投债（除AA-外）和中票（除7年期AAA外）信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数。

市场环境

• 资金利率：R001和R007小幅上行，3M SHIBOR小幅下行。
• 央行操作：本周累计开展600亿元逆回购操作，有800亿元到期。
• 市场趋势：资金宽松推动信用债走牛，但需关注杠杆上升带来的波动风险。

三、信用债偏离估值成交情况

核心内容

• 偏离估值成交占比：本周总体占比为30.4%，较上周（36.4%）有所下降。
• 城投债占比：本周城投债偏离估值成交占比上升，占比中枢在63%附近。
• 产业债占比：高主体评级产业债占比基本持平，AA+及以上城投债占比上升至68%。

分行业与地区

• 产业债行业：房地产、采掘、综合等行业偏离估值成交占比上升，建筑装饰、交通运输等行业占比下降。
• 城投债地区：江苏、天津、北京等地偏离估值成交占比上升，江西、江苏、重庆等地信用下沉更明显。

行政级别

• 城投债低估值成交：主要集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

四、主要观点与关键信息

主要观点

1. 一级市场回暖：信用债发行量和净融资环比上升，但净融资仍为负，城投债表现优于产业债。
2. 二级市场走牛：信用债收益率普遍下行，信用利差收窄，市场情绪有所改善。
3. 资金宽松影响：短期资金宽松推动信用债走牛，但需警惕杠杆上升后的波动风险。
4. 信用下沉趋势：投资者对城投债的信用下沉主要集中在江西、江苏、重庆等地，产业债则以高评级为主。

关键信息

• 本周信用债发行量为2100.86亿元，净融资为-53.38亿元。
• 城投债净融资由负转正，为81.03亿元。
• 信用债加权票面利率为3.68%，发行期限为2.15年。
• 城投债5年期AA+级收益率下行幅度最大（8.52bp），中票3年期AA级和AA-级收益率下行幅度最大（7.30bp）。
• 信用利差多处于历史1/4分位数，显示市场估值合理。
• 城投债和产业债的偏离估值成交情况有所分化，城投债占比上升，产业债以高评级为主。