20220406-万联证券-信用债周观点_一级发行回落_信用利差多数走扩_7页_513kb

信用债周观点总结（03.28-04.03）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现发行回落、收益率下行、信用利差多数走扩的态势。市场风险偏好减弱，中低等级信用债发行量大幅下降，短期融资需求增加。同时，信用债市场出现了一些负面事件，包括债券推迟或取消发行、主体评级下调等，提示投资者需关注信用风险。

一级市场情况

发行总量回落

• 本周信用债发行总额为 2092.8亿元，较前一周 2754.55亿元 明显下降。
• 短融及超短融 发行量上升，其余品种（公司债、企业债、中期票据、定向工具）发行量均有所下降。

发行等级与期限分化

• AAA级、AA+级、AA级 信用债发行规模分别下降 7%、45%、43%，显示市场对中低等级信用债的偏好减弱。
• 1Y及以内 信用债发行占比显著提升，其余期限发行占比下降，反映短期融资需求增加。

二级市场表现

中票收益率整体下行

• 本周中票收益率普遍回落：
  • AAA级：3.03%（-9bp）
  • AA+级：3.25%（-4bp）
  • AA级：3.57%（-2bp）

城投债收益率集体回落

• 城投债收益率也出现全面下行：
  • AAA级：3.06%（-11bp）
  • AA+级：3.27%（-6bp）
  • AA级：3.45%（-7bp）

信用利差变化

中票等级利差走扩

• 各期限AAA-AA级利差均有所扩大：
  • 1年期：+6bp
  • 3年期：+7bp
  • 5年期：+6bp

中票期限利差分化

• 5Y-3Y中票利差整体上行：
  • AAA级：+0bp
  • AA+级：+3bp
  • AA级：-1bp

城投债与产业债利差分化

• 城投债 利差走势分化，但整体以下行为主：
  • AAA级：-1bp
  • AA+级：+1bp
  • AA级：-2bp
• 产业债 利差分化，仅高等级小幅走高：
  • AAA级：+1bp
  • AA+级：-3bp
  • AA级：-1bp
• 房地产、煤炭行业 利差均小幅走高。

负面事件回顾

债券推迟或取消发行

• 本周共有 8只信用债 推迟或取消发行，取消发行规模为 48.5亿元。
• 发行省份 集中于 重庆、山东、江苏。
• 企业性质 均为 地方国有企业。
• AA+级 债券推迟或取消发行规模占比最大。

主体评级下调

• 本周有 3家企业 主体评级被调低：
  • 兰州建投（公用事业）
  • 奇信股份（建筑装饰）
  • 雅居乐（房地产）

风险提示

• 货币宽松不及预期：可能影响市场流动性。
• 信用风险超预期：部分企业评级下调，信用风险上升。
• 经济增速不及预期：可能对信用债市场产生下行压力。

投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

其他说明

• 报告由 万联证券研究所 发布，分析师为 徐飞，研究助理为 刘馨阳、于天旭。
• 本报告为相对评级体系，仅作为投资建议参考，具体决策需结合个人情况。
• 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，仅用于研究分析。