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信用债市场周度回顾（2021.05.24-2021.05.28）

核心内容概述

本周信用债市场呈现回暖态势，信用债发行量和净融资环比上升，但整体仍处于净融资为负的状态。在二级市场，信用债收益率大多下行，信用利差整体收窄，市场情绪有所改善。

一、一级市场：信用债发行量与净融资环比上升

发行量与净融资

• 信用债发行总量：本周共发行2100.86亿元，较上周的1746.73亿元环比上升。
• 净融资情况：本周净融资为-53.38亿元，较上周的-90.34亿元有所改善，但仍为负值。

产业债与城投债

• 产业债：发行规模为1212.47亿元，较上周的1254.26亿元小幅下降，净融资为-134.41亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模为888.39亿元，较上周的492.47亿元显著上升，净融资为81.03亿元，由负转正。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+及AA等级信用债净融资为正，表明市场对中高评级债券偏好增强。
• 企业性质：
  • 央企：净融资为-164.69亿元，较上周下降104.40亿元。
  • 地方国企：净融资为219.54亿元，较上周上升332.21亿元。
  • 民企：净融资为-108.23亿元，较上周下降190.86亿元。

地区分布

• 发行地区：主要集中在山东、福建、安徽、江苏、广东、北京等省份。
• 净融资地区：浙江、福建、山东等省份净融资较上周有所改善，而山西、河北、云南等地区净融资仍为负。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

收益率变动

• 城投债：5年期AA+级收益率下行8.52bp，为本周最大跌幅。
• 中票：3年期AA级及AA-级收益率下行7.30bp，为最大跌幅。

信用利差

• 城投债：各等级各期限信用利差均收窄，多数处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：除7年期AAA中票外，其余各等级各期限信用利差也多处于历史1/4分位数上下。

资金利率

• 短端资金价格：R001上行15.12bp，R007上行24.41bp。
• 中等期限：3M SHIBOR小幅下行6.70bp。
• 央行操作：本周累计开展600亿元逆回购操作，有800亿元逆回购到期。

三、信用债偏离估值成交情况

成交偏离情况

• 低于估值成交：占比中枢为30.4%，较上周的36.4%有所下降。
• 高于估值成交：占比中枢为11.6%，较上周有所下降。

剩余期限分布

• 低于估值成交：主要集中在剩余期限3年以内，其中1年以内的占比有所上升，1-3年期的占比有所下降。
• 高于估值成交：主要集中在剩余期限1年以内和1-3年期，占比皆有所下降。

行业与地区分布

• 产业债：主要集中在房地产、采掘、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债：主要分布在江苏、天津、北京等地区，其中江西、江苏、重庆等地区投资者对城投债下沉信用资质较多。

行政级别分布

• 城投债：投资者对低估值成交的城投债更倾向于地级市、区县级/县级市和园区平台。

四、市场分析与展望

• 资金宽松：近期资金超预期宽松，非典型的资金堰塞湖效应持续，短期有利于信用债表现。
• 市场波动：需关注市场杠杆再次上行后的波动效应。
• 实体融资：部分资金回流金融体系反映了实体企业融资问题，既有主动因素（融资需求回落），也有被动因素（融资压力）。

五、关键数据与图表

• 信用债发行量与净融资走势
• 产业债与城投债发行与净融资情况
• 信用债投标上限-票面利率
• 信用债发行期限与票面利率分布
• 信用债收益率与信用利差变动
• 偏离估值成交占比与分布
• 信用债行业与地区分布

六、历史分位数与市场表现

• 城投债和中票信用利差多数处于历史1/4分位数上下，表明市场处于相对低位。
• 投资者偏好高主体评级的产业债，城投债中AA+及以上高评级债券占比有所上升。

七、总结

本周信用债市场整体呈现回暖趋势，一级市场发行量和净融资环比上升，但净融资仍为负。二级市场收益率大多下行，信用利差收窄，市场情绪有所改善。投资者偏好高主体评级债券，尤其是AA+及以上债券。需关注市场波动效应和实体融资问题，同时留意资金宽松对信用债的持续影响。