20220221-天风证券-海外互联网_内容行业4Q21跟踪_哔哩哔哩用户稳健增长_非游戏商业化增速快于市场_3页_343kb

Bilibili 2021年第四季度业务跟踪总结

核心内容概述

本报告分析了Bilibili在2021年第四季度的业务表现，重点围绕用户增长、游戏收入、广告业务及VAS（增值服务）等核心板块展开。同时，也评估了外部环境对公司短期业绩的影响及长期成长潜力。

主要观点

用户增长

• Bilibili在4Q21实现用户数同比增长30%，环比增长3%，预计四季度用户数超过2.6亿，达成既定目标。
• 2022年MAU增长预期为25%，预计2023年底可实现4亿MAU，显示用户增长的持续性与强劲动力。
• 用户增长主要得益于优质内容策略及OTT（Over-The-Top）渠道的拓展。

游戏业务

• 游戏业务收入预计同比增长16%，达到13.2亿元。
• 《悠久之树》、《终焉誓约》等新游如期上线，《FGO》老游仍保持热度，同时《哈利波特》、《LOLM》等联运游戏带来增量。
• 独立游戏《暖雪》在Steam热销榜表现突出，虽对收入贡献有限，但在游戏版号暂停的背景下，有助于短期收入支撑。
• 随着游戏版号暂停，公司游戏业务面临一定压力，但整体品质仍是长期增长的关键。

广告业务

• 广告业务收入预计同比增长101%，达到14.52亿元，表现优于市场。
• 尽管受到《个人信息保护法》及《互联网广告管理办法》征求意见稿的影响，但未显著抑制广告业务。
• 用户增长与广告中台效率提升共同推动广告收入增长，双十一期间B站广告预算排名全平台第五，电商转化ROI第一。
• 整合营销策略（包括原生广告、品牌广告、信息流、商单等）是广告业务增长的重要驱动力。
• 3Q21超过15万Up主入驻花火，YoY增长25%以上，品牌复投率保持在75%以上。

VAS业务

• VAS（增值服务）收入预计同比增长50%，达到19.3亿元。
• 大会员数预计同比增长32%，达到1910万，增速虽低于MAU，但仍有持续增长潜力。
• 直播业务受S赛开播影响，带动DAU与全站活跃度提升，预计直播业务增速将高于大会员业务。

关键信息

• 投资建议：当前股价对应PS分别为4.4/3.1/2.3，建议关注Bilibili。
• 短期压力：受美国加息预期、外部监管政策及游戏版号暂停影响，公司短期毛利可能低于20%。
• 长期成长性：尽管面临短期挑战，但公司仍有望在2023年底实现4亿MAU，成长性未变。
• 风险提示：
  • MAU增长速度不及预期；
  • 中概股监管政策进一步趋严；
  • 数据监管政策进一步趋严；
  • DAU/MAU进一步下滑。

总结

Bilibili在2021年第四季度展现出强劲的用户增长和业务拓展能力，尤其在广告与VAS板块表现突出。尽管面临短期毛利承压及外部政策不确定性，但公司长期增长潜力依然显著，尤其在内容生态与商业化能力的持续优化下，有望实现更高的用户规模与收入增长。当前估值具有吸引力，建议投资者关注其未来表现。