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哔哩哔哩-SW（9626.HK）2022Q1财报点评总结

核心内容

哔哩哔哩-SW（9626.HK）在2022年第一季度实现了营收50.54亿元，同比增长30%，但营业亏损扩大至19.91亿元，归母净亏损22.82亿元。尽管整体业绩略低于预期，但公司用户活跃度创新高，月活跃用户（MAU）达到2.94亿，日均使用时长达到95分钟，用户粘性持续增强。公司还通过加强商业化能力，推动增值业务和广告业务的稳步增长。

主要观点

1. 用户增长与粘性

   • 2022Q1月活跃用户达2.94亿，同比增长31%，其中移动端用户增长显著，达到2.76亿。
   • 日活跃用户（DAU）为7940万人，同比增长32%。
   • 付费用户数2720万人，同比增长33%。
   • 月均活跃内容生产者达380万人，同比增长75%。
   • PUGV内容占据平台播放量的94%，推动内容生态持续繁荣。
   • 多元的OGV内容带动“大会员”数量增长25%，达到2010万。

2. 财务表现

   • 营收增长30%，但营业亏损扩大，主要由于直播收入占比提升导致内容分成成本增加。
   • 销售费用率下降5个百分点，研发费用率上升6个百分点，整体费用率保持稳定。
   • 经调整归母净亏损16.53亿元，同比扩大149%，环比持平。

3. 分业务收入

   • 手游业务：收入13.58亿元，同比增长16%，占营收的26.9%。一季度上线两款代理新游，海外二季度将推出3款高质量游戏新作。
   • 增值业务：收入20.52亿元，同比增长37%，占营收的40.6%。直播业务月均付费用户增长60%，大会员数量增长25%。
   • 广告业务：收入10.41亿元，同比增长46%，占营收的20.6%。广告效率提升，但受疫情影响，Q2收入有所下降。
   • 电商及其他业务：收入6.03亿元，同比增长16%，占营收的11.9%。受物流影响，Q2收入承压，但Q3逐步恢复。

关键信息

• 盈利预测：公司预计FY2022-2024年营收分别为233.22/294.72/359.23亿元，归母净利分别为-78.10/-40.24/-24.97亿元，NON-GAAP归母净利为-57.57/-28.04/-9.36亿元。对应SPS为60/75/92元，PS分别为3x/3x/2x。
• 估值：给予2022年目标单MAU估值400元人民币、目标PS为4X，对应2022年目标市值分别为1253、933亿元，折中目标市值1093亿元，TargetPrice为280元/329港元。
• 风险提示：包括宏观经济增长不及预期、游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期、竞争加剧、用户流失、互联网估值调整、政策监管等风险。

财务指标概览

增值业务与广告业务

• 增值业务：收入20.52亿元，同比增长37%，主要得益于直播业务和大会员数量增长。
• 广告业务：收入10.41亿元，同比增长46%，但Q2因疫情影响收入有所下降。
• 电商及其他业务：收入6.03亿元，同比增长16%，但Q2因物流问题收入承压。

游戏业务

• 手游业务：2022Q1收入13.58亿元，同比增长16%。
• 游戏储备：已获得三款新游戏版号，更多游戏正在申请中。
• 海外市场：Q2将推出《赛马娘》在内的三款高质量游戏新作，预计为下半年业绩贡献新增量。
• 自研与全球化：B站持续投资游戏公司，加强自研能力与全球化发行。

财务费用与利润率

• 销售费用：12.54亿元，同比增长25%。
• 管理费用：5.35亿元，同比增长38%。
• 研发费用：10.09亿元，同比增长74%。
• 毛利率：16%，同比下降3.0个百分点。
• 经营利润率：-39.4%。
• 归母净利率：-45.2%。

资产负债表概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司活跃用户持续增长，参与度及留存率稳定向上，用户流量扩张与加速变现潜力较大。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期。
• 竞争加剧。
• 用户流失。
• 互联网估值调整。
• 政策监管。