20180809-天风证券-策略·图说市场_五部委联合发布_2018年降低企业杠杆率工作要点_此_去杠杆_非彼_去杠杆__3页_553kb

策略·图说市场总结

核心内容

2018年8月8日，五部委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，部署下半年企业去杠杆工作。该文件在去杠杆政策上体现出从“清理非标”向“稳杠杆”的转变，同时强调了债转股在企业去杠杆中的重要作用。

主要观点

1. “去杠杆”进入“稳杠杆”阶段
   自2018年4月资管新规落地后，非标融资加速清理，导致地方融资平台、房地产及民营企业面临较大压力。随着政策调整，这一方向的去杠杆已转向“稳杠杆”，以减少对市场和企业的冲击。

2. 去杠杆重心转向国有企业
   下一阶段，去杠杆的重点将放在国有企业和大型企业上。文件提出要推动债转股与国企混改结合，并加强大型企业债务风险监测。这意味着中小企业和民营企业将面临相对较小的压力。

3. 债转股作为“无痛”去杠杆方式
   债转股被视为一种更为温和且有效的去杠杆手段，能够降低企业资产负债率，减少经营风险，同时缓解银行的信贷风险。文件明确指出，债转股将替代部分借新还旧的融资需求，有助于改善整体融资环境。

4. 债转股实施方式与机制优化
   文件在债转股的实施上提出了多项具体措施，包括：

   • 参与主体：新增私募股权投资基金参与债转股；
   • 资金来源：强调使用定向降准等货币政策工具为债转股提供中长期低成本资金；
   • 退出方式：2018年底前建立依托多层次资本市场集中开展转股资产交易机制；
   • 实施方式：明确开展“债转优先股”试点，探索非上市非公众股份公司债转优先股。

5. 其他去杠杆方式
   除了债转股，文件还提到要加快僵尸企业处置和推动企业兼并重组，以进一步优化企业结构和债务水平。

关键信息

• 政策背景：资管新规落地后，非标融资加速清理，引发市场波动。
• 政策目标：降低企业杠杆率，尤其是国有企业和大型企业的债务风险。
• 政策工具：债转股成为核心手段，辅以资本市场交易机制和优先股试点。
• 政策影响：短期内对市场流动性影响有限，长期有助于降低整体债务风险和利率水平。
• 风险提示：政策落实进度可能不及预期，流动性收紧仍是潜在风险。

总结

该文件标志着企业去杠杆政策从“一刀切”转向更为精准和市场化的方式，特别是在国有企业和大型企业中推广债转股。债转股不仅有助于降低企业杠杆率，还能够缓解银行信贷风险，改善融资体系。然而，政策执行仍需时间，短期内对市场流动性影响不大，需关注后续政策落实及市场反应。