20180809-浙商证券-贸易战_去杠杆_A股何去何从_中日比较的视角_19页_1mb

专题策略总结：贸易战、去杠杆，A股何去何从——中日比较的视角

核心内容

本报告通过对比中国与日本在贸易战和去杠杆背景下的经济金融状况，分析A股市场走势及行业配置方向。报告指出，当前中国与1980年代的日本存在高度相似性，包括经济实力、产业结构、出口依赖、信贷扩张和房地产泡沫等方面，均面临外需受压和内需调整的挑战。在这样的背景下，A股市场表现可能与日本相似，进入去杠杆后期，股市仍需修复。

主要观点

• 中日相似度高：当前中国与日本存在30-40年的滞后期，两者在经济实力、产业结构、出口、信贷和房地产等方面高度相似。
• 贸易战影响：中美贸易战对A股造成压力，导致市场震荡下行，与日本在美日贸易战后期的股市表现相似。
• 去杠杆成为主要矛盾：中国在去杠杆政策下，股市进入调整期，类似日本90年代初的去杠杆后期。
• 防御板块表现优异：在去杠杆后期，消费、电力等防御性板块表现优于其他行业，A股亦可能呈现类似趋势。
• 消费行业中期前景乐观：尽管短期受贸易摩擦、汇率贬值和安全问题影响，消费股估值仍具备吸引力，中期有望获得资金青睐。
• 火电行业投资机会显现：火电行业在去杠杆后期具备防御价值，值得投资者关注。

关键信息

• 经济实力：中日均为世界第二大经济体，人均GDP趋势高度吻合。
• 产业结构：第一产业占比下降，第二、三产业占比上升，与日本相似。
• 出口依赖：前期依赖出口拉动经济增长，对美存在巨额贸易顺差。
• 信贷扩张：各部门杠杆率加快上升，且处于较高水平。
• 房地产泡沫：房价快速攀升，与日本类似。
• 去杠杆进程：中国自2016年起主动去杠杆，政策相对温和，M2增速稳中下降。
• 股市走势：A股自2018年初以来大幅下滑，与日本股市去杠杆后期走势类似。
• 行业表现：消费、电力等防御板块在去杠杆后期表现较好，通信、证券、地产等受冲击较大。
• 投资建议：中期可关注消费和火电行业，短期调整可能为布局时机。

行业配置建议

• 消费行业：具有现金流稳定、防御性强的特点，中期仍有吸引力。
• 火电行业：具备防御价值，可能成为去杠杆后期的配置重点。

风险提示

• 经济下行超预期：去杠杆与贸易战可能进一步压制经济增长。
• 中美贸易战恶化：加税清单和不确定性可能对A股造成更大冲击。
• 历史经验发生系统性偏差：日本经验可能不完全适用于当前中国。

图表概览

• 图1：中美贸易摩擦关键节点和大盘走势
• 图2：美国CPI高企，出现严重通胀
• 图3：美元大幅升值
• 图4：美国贸易逆差扩大
• 图5：美国贸易逆差主要来源是对日逆差
• 图6：日本GDP超越德国
• 图7：日本顺差高速增长
• 图8：日本M2增速稳定
• 图9：日本利率下行
• 图10：美日贸易摩擦过程梳理
• 图11：日本对美出口大幅增加
• 图12：美国贸易逆差中日本占比
• 图13：广场协议后日元升值
• 图14：日本贴现率下调
• 图15：广场协议前后日经225走势
• 图16：广场协议前行业涨跌幅
• 图17：广场协议后行业涨跌幅
• 图18：去杠杆前期行业涨跌幅
• 图19：去杠杆后期行业涨跌幅
• 图20：日本GDP大幅下行
• 图21：日本M2增速大幅下滑
• 图22：中日人均GDP对比
• 图23：中日出口额占比
• 图24：中日第一产业占比
• 图25：中日第二、三产业占比
• 图26：中日出口占GDP比例
• 图27：美国贸易逆差中中日占比
• 图28：中日金融机构贷款对比
• 图29：中日家庭负债对比
• 图30：中日私人部门信贷对比
• 图31：中日企业负债对比
• 图32：中日M2同比变动对比
• 图33：中日隔夜拆借利率对比
• 图34：中日城镇化率对比
• 图35：中日城镇人口增长对比
• 图36：中日房价指数对比
• 图37：日本公共事业投资
• 图38：中日企业负债对比
• 图39：中国股市类似于日本股市第三阶段后期和第四阶段
• 图40：A股各行业涨跌幅
• 图41：消费行业估值
• 图42：SW白酒行业估值
• 图43：SW家电行业估值
• 图44：SW食品饮料行业估值
• 图45：SW医药行业估值
• 图46：社零增速下滑
• 图47：人民币贬值对消费股影响
• 图48：北上资金行业净增持
• 图49：美国2500亿加税清单

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10% ~ +20%
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10% ~ +10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明及风险提示

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