20170508-广发证券-建筑工程行业2016年报以及2017年一季报汇总分析：收入增速、盈利水平、现金流均有改善，看好大建筑及PPP龙头_24页_2mb

建筑工程行业2016年报及2017年一季报汇总分析

核心内容

2016年建筑工程行业收入增速小幅提升0.46个百分点，达到6.35%，而2017年一季度收入增速为5.79%，较2016年一季度提升0.38个百分点。受益于投资增速降幅收窄，以及PPP模式的推进，传统路桥、园林、装饰等板块表现积极。此外，行业整体毛利率、净利率和现金流均有所改善，尤其在剔除营改增影响后，毛利率提升0.15个百分点，净利率上升0.14个百分点，经营性现金流净额较2015年增长40.5%。

主要观点

1. 收入增长提速：

   • 2016年行业收入增速同比提升0.46个百分点，受益于投资增速降幅收窄。
   • 2017年一季度投资增速回暖，带动建筑行业收入增速提升，尤其是园林、设计、化学工程板块。

2. 盈利能力改善：

   • 剔除营改增影响后，行业毛利率提升0.15个百分点，净利率小幅提升。
   • 大建筑公司净利率普遍提升，资产负债率下降，盈利能力增强。

3. 现金流改善：

   • 经营性现金流净额较2015年增长40.5%，收现比上升是主要驱动因素。
   • 装饰、水利工程等板块现金流改善显著。

4. PPP项目推进情况：

   • 大建筑央企PPP订单占比迅速提升，多数超过20%。
   • PPP项目对施工收入贡献较大，但收益率较BOT项目有所下降。
   • 并表情况存在差异，如中国交建、中国铁建多数并表，而中国建筑、中国中铁、中国中冶多数出表。

5. 行业展望：

   • 2017年上半年传统路桥、园林、装饰板块有望继续向好。
   • 一带一路推动下，对外工程公司海外业务拓展积极。
   • 国企、民企龙头具备接单优势，强者恒强趋势明显。

关键信息

• 收入增速：2016年6.35%，2017年一季度5.79%。
• 毛利率：剔除营改增后，2016年9.89%，较2015年提升0.15个百分点。
• 净利率：2016年较2015年提升0.14个百分点，2017年一季度也有所改善。
• 经营性现金流净额：2016年2871.23亿元，较2015年增长40.5%。
• PPP订单占比：多数大建筑央企PPP订单占比超过20%，带动施工收入占项目投资额的60%-70%。
• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。

投资建议

• 重点推荐：中国建筑（17年PE8倍）、中国铁建（17年PE10.8倍）、葛洲坝（17年PE12.6倍）。
• 园林龙头：铁汉生态（17年PE25倍，员工持股实施中）、东方园林（17年PE24倍，员工持股准备实施）、美尚生态（17年PE26倍，定增倒挂）。
• 对外工程公司：中工国际（17年PE16倍）、北方国际（17年PE24倍）、中钢国际（17年PE19倍）。

风险提示

• 投资增速加速下行。
• PPP项目推进不达预期。

图表索引

• 图1：固定资产投资累计增速
• 图2：建筑行业整体单季收入增速
• 图3：2015和2016建筑行业收入增速
• 图4：2016Q1和2017Q1建筑行业收入增速
• 图5：固定资产投资单季增速
• 图6：建筑行业单季度预收款项
• 图7：36家公司利润增速分布
• 图8：2015、2016年大建筑公司收入增速
• 图9：2016年各大建筑公司海外收入
• 图10：2015、2016年对外工程公司收入增速
• 图11：2015、2016年对外工程公司海外收入
• 图12：行业毛利率及剔除营改增影响后的行业毛利率
• 图13：2015和2016建筑行业毛利率（剔除营改增影响后）
• 图14：2016Q1、2017Q1建筑行业毛利率（剔除营改增影响后）
• 图15：2015和2016建筑行业期间费用率
• 图16：2016Q1和2017Q1建筑行业期间费用率
• 图17：2015和2016建筑行业管理费用率
• 图18：2015和2016大建筑公司管理费用率
• 图19：2015和2016建筑行业财务费用率
• 图20：2015和2016大建筑公司财务费用率
• 图21：2016年对外工程公司汇兑收益情况
• 图22：2016年对外工程公司财务费用率变化
• 图23：2015和2016年建筑行业资产减值损失/收入
• 图24：2016Q1和2017Q1行业资产减值损失/收入
• 图25：2015和2016大建筑公司应收增速
• 图26：2015和2016大建筑公司资产减值损失增速
• 图27：2016Q1和2017Q1大建筑公司资产减值损失
• 图28：2015和2016年建筑行业投资收益/利润总额
• 图29：2010-2016年传统路桥行业长期应收款
• 图30：建筑行业整体净利率自2016年第一季度上升
• 图31：建筑行业收入、毛利、净利润增速对比（未剔除营改增影响）
• 图32：2015和2016年建筑行业净利率
• 图33：2016Q1和2017Q1建筑行业净利率
• 图34：2015和2016大建筑公司净利率
• 图35：2015和2016大建筑公司资产负债率
• 图36：建筑行业经营性现金流净额（亿元）
• 图37：2015和2016年建筑行业经营性现金流净额
• 图38：2015和2016年建筑行业收现比
• 图39：2015和2016年建筑行业付现比
• 图40：2016年大建筑公司收付现比变化情况
• 图41：2016年大建筑公司现金流情况

表格索引

• 表1：36家公司2017年上半年业绩预警
• 表2：大建筑公司订单情况
• 表3：2016年大建筑央企PPP订单跟踪表
• 表4：大建筑央企对PPP项目公司会计处理预测
• 表5：大建筑央企对PPP主观表述和年报正文中出现频率