20160908-广发证券-建筑工程行业16半年报汇总分析_行业收入与上年同期持平_盈利能力小幅改善_19页_1mb

建筑工程行业2016年半年报汇总分析总结

核心内容

2016年上半年，建筑工程行业整体收入增速与上年同期持平，为 4.89%，但盈利能力有所改善。主要得益于 PPP模式 的推动，以及部分子行业的收入增长。行业整体净利率小幅提升 0.18个百分点，部分子行业如园林、钢结构、对外工程、传统路桥净利率有所上升。

主要观点

1. 上半年行业收入增速同比持平，PPP助力大建筑公司订单改善

• 建筑行业收入增长 4.89%，与上年同期增速持平。
• 基建投资增速高于传统路桥行业，导致收入增速剪刀差加大。
• 园林、智能工程、设计板块收入增幅较大，分别增长 17.95%、32.44%、31.58%。
• 大建筑公司新签订单增速明显改善，其中 中国建筑 的基建订单增长 1.4倍，受益于PPP模式。
• 中国建筑、中国铁建、中国交建等公司受PPP推动，订单增长显著。

2. 剔除营改增影响后行业毛利率、净利率小幅提升

• 行业毛利率在剔除营改增影响后小幅提升，期间费用率略微下降。
• 管理费用率上升，财务费用率下降，整体期间费用率下降 0.02个百分点。
• 资产减值损失上升，投资收益下滑，但园林、钢结构、对外工程、传统路桥净利率有所上升。
• 行业净利率小幅提升，大建筑公司未来净利率有望持续攀升，资产负债率持续下降。

3. 33家公司公布业绩预测，大部分三季度净利润增速较上半年好转

• 共有33家公司公布2016年三季度业绩预测，其中 24家公司 预计净利润增速较上半年好转。
• 三季度净利润预测增速中值超过 50%、30-50%、0-30%、0%以下 的公司分别有 8家、8家、12家、5家。
• 传统路桥、钢结构、智能工程、装饰、园林行业公司大部分改善。

4. 剔除地产业务后行业现金流改善不明显，大建筑公司收现比普遍下降

• 行业整体经营性现金流净额由 -753.8亿元 上升至 -518.7亿元，但改善不明显。
• 大建筑公司付现比下降，但收现比也有所下降，导致经营性现金流仍承压。
• 园林、装饰、钢结构行业收现比上升，但付现比也增加。
• 智能工程、化学工程、设计行业收现比和付现比均上升，但付现比增幅更大。
• 传统路桥行业收付现比均下降，但付现比降幅更大。

5. 行业收入撬动系数分化，传统路桥行业改善明显

• 传统路桥行业收入撬动系数上升，带动行业总体撬动系数提升。
• 装饰、水利、传统路桥行业收入撬动系数仍高于 100%，说明仍有加杠杆空间。
• 园林、钢结构、智能工程、设计行业撬动系数低于 100%，与行业扩张速度相关。

关键信息

• PPP模式 成为大建筑公司订单增长的重要推动力，尤其是央企。
• 营改增 对毛利率影响显著，剔除影响后行业毛利率和净利率小幅提升。
• 大建筑公司 未来净利率有望持续上升，资产负债率下降。
• 33家公司 中，多数三季度净利润增速改善，显示行业盈利能力提升。
• 现金流 改善不明显，行业整体仍面临资金压力。
• 园林行业 由于PPP项目推进，收入和订单均有显著增长，但应收账款压力较大。
• 对外工程公司 受益于人民币贬值，财务费用率下降明显。
• 行业评级：维持“买入”评级，重点推荐 中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、上海建工、隧道股份、葛洲坝、山东路桥 等国有建筑公司，以及 腾达建设、龙元建设、江河集团、全筑股份、富煌钢构、中衡设计、苏交科、铁汉生态 等民营建筑公司。

风险提示

• PPP模式逐渐规范，可能导致订单增速下降。
• 投资增速快速下滑，可能影响建筑企业订单增长。

投资建议

• 面对传统业务持续下沉的压力，建筑国企和民企均在积极提升盈利能力。
• PPP模式为建筑企业提供了新的机遇，尤其在订单获取和资金成本方面。
• 对于在承接订单、融资便利性和融资成本等方面具有优势的上市公司，其规模和利润有望持续增长。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

联系方式

• 分析师：唐笑（S0260512030009）、岳恒宇（S0260516080005）
• 联系人：张欣劼
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