20160509-广发证券-建筑工程行业2015年报以及2016年1季报汇总分析：现金流大幅改善，订单回暖将在今年上半年逐渐体现_22页_1mb

建筑工程行业2015年报及2016年1季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2015年及2016年第一季度建筑工程行业的财务表现、业务趋势及投资建议，指出行业整体收入增速放缓，但毛利率和投资收益有所提升，净利率小幅改善。同时，行业现金流明显好转，部分企业通过再融资、加杠杆及并购转型等方式扩大总资产规模。此外，海外业务在2015年表现突出，PPP模式的推广为行业带来新的增长点。

主要观点

1. 行业收入增速放缓，但海外业务表现亮眼

• 2015年建筑行业收入增速继续下降，主要受全社会固定资产投资增速下行影响。
• 2016年1季度投资增速回暖，订单回暖逐步体现在业绩中，多数公司业绩增速好转。
• 中国建筑海外新签订单同比增长42%，合同额首次超千亿元；中国中冶海外新签合同累计达410.75亿元，同比增长140.18%。

2. 毛利率与投资收益提升，净利率小幅上升

• 2015年建筑行业毛利率达到近年最高值12.6%，得益于大宗商品价格下降。
• 投资收益提升抵消了部分费用率上升的影响，使净利率小幅提升。
• 钢结构、对外工程等行业毛利率显著提升，而园林、装饰等行业因房地产低迷及议价能力下降，毛利率有所下滑。

3. 费用率上升，但财务费用率下降

• 2015年期间费用率上升0.24个百分点，管理费用率上升0.27个百分点。
• 由于宽松的货币环境，财务费用率下降，特别是中国中铁、中国中冶等公司通过再融资减轻了财务压力。
• 人民币贬值带来的汇兑收益也对财务费用率产生了积极影响。

4. 资产减值损失上升，但部分公司有所缓解

• 2015年建筑行业资产减值损失占收入比例上升0.17个百分点，主要由于应收账款增速快于收入增速。
• 2016年1季度资产减值损失比例下降，部分大建筑公司通过应收账款收回和存货减值准备冲回，缓解了该压力。

5. 总资产规模快速扩张，资金压力向供应商转移

• 再融资、加杠杆及并购导致总资产增速快于收入增速，2015年总资产增长15.2%。
• 园林、装饰、智能工程等行业商誉增加显著，占总资产增长比例达14%以上。
• 应收款项和应付款项占收入比例上升，显示行业资金占用情况有所恶化。

6. 现金流显著改善，付现比下降

• 2015年行业经营性现金流净额大幅上升，由2014年的878.8亿元增至2015年的2089.9亿元。
• 2016年1季度收现比上升，付现比下降，表明建筑公司加强了回款管理，现金流状况明显好转。

关键信息

2016年1季度行业表现

• 收入增速：建筑行业整体收入增速放缓，但园林、水利、钢结构、智能工程等行业收入情况改善。
• 利润增速：33家公司中，27家上半年利润增速较一季度好转，净利润预测增速中值超过50%。
• 现金流改善：行业经营性现金流净额显著增长，部分公司通过加强回款及营改增政策受益。

行业趋势

• 海外业务：随着“一带一路”战略的推进，大型建筑公司海外业务有望持续突破。
• PPP模式：作为地方政府投资的新出口，PPP项目为建筑行业带来新的增长机会。
• 转型与并购：装饰、园林、钢结构等行业加快转型步伐，设计行业以并购为主要扩张方式。

投资建议

• 维持“买入”评级：综合行业表现，建议关注江河集团、上海建工、宁波建工、围海股份、龙元建设、隧道股份及园林行业的投资机会。

风险提示

• 投资下行风险：整体投资增速可能受到宏观经济影响。
• PPP推进不达预期：PPP项目落地进度不及预期可能影响行业增长。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动在-10%至+10%之间。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动在-5%~+5%之间。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

联系信息

• 分析师：唐笑（首席分析师），张欣劼（联系人）
• 联系方式：
  • 唐笑：010-59136616，tangxiao@gf.com.cn
  • 张欣劼：010-59136612，zhangxinjie@gf.com.cn
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  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

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