20170902-中泰证券-建筑工程行业2017年中报总结：行业收入盈利加速增长，园林PPP继续大幅领跑_31页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业2017年中报总结

核心内容概览

2017年上半年，建筑装饰行业整体呈现收入与盈利加速增长的趋势，园林PPP板块表现尤为突出。行业收入同比增长9.76%（YoY +5.09pct），盈利同比增长16.23%（YoY +7.17pct）。二季度单季收入同比增长13.12%（QoQ +7.46pct），盈利同比增长18.03%（QoQ +4.52pct），增速明显提升。行业毛利率为11.19%，较去年同期提高0.12个pct，净利率达到历史同期新高，为3.73%。整体资产负债率同比下降0.55个pct，现金流流出同比增加但环比改善。

主要观点

行业增长：2017年上半年建筑装饰行业整体收入与盈利增速加快，主要受益于基建、房地产投资超预期及制造业投资弱复苏，同时PPP模式的推广带动了行业毛利率提升。
盈利改善：板块整体盈利能力增强，净利率达到历史高位，主要得益于高毛利率PPP项目占比上升。
子板块表现：园林PPP板块继续领跑，收入与盈利增速分别为66%与68%。建筑央企业绩稳健增长，盈利增速达14.57%，订单增长强劲。装饰行业有所改善，但增速仍较低。
投资建议：重点推荐PPP龙头（如东方园林、龙元建设、铁汉生态）及建筑央企（如中国建筑、葛洲坝、中国铁建），同时关注国企改革带来的机会。
风险提示：PPP落地不及预期、政策风险、国企改革进度不达预期及项目执行风险。

关键信息

行业整体情况

收入与盈利增长：2017年上半年建筑上市公司整体收入同比增长9.76%，盈利同比增长16.23%。二季度收入与盈利增速分别为13.12%和18.03%，呈现明显加速。
毛利率提升：剔除营改增影响后的可比毛利率提升0.51个pct，达到11.19%。
费用率上升：三项费用率同比上升0.41个pct，主要因管理费用与财务费用增加。
现金流改善：虽然上半年经营性现金流净额为负，但二季度环比明显改善，收现比为96.90%，保持健康。

子板块情况

园林PPP板块：收入与盈利增速分别为66%与68%，继续大幅领先。大型园林企业增速显著高于中小型公司。
建筑央企：上半年盈利增长14.57%，订单增速达近年新高，多数公司增速超过去年。
国际工程：部分公司如中工国际、北方国际业绩加速增长，但中钢国际因汇兑损失影响业绩放缓。
装饰行业：上半年营收增速中位数为11.18%，净利增速中位数为6.99%，有所改善。
设计行业：收入与盈利增速有所下滑，主要因苏交科海外并购整合期及部分公司业绩下滑。

重点公司表现

公司简称	股价（元）	EPS（2016）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2016）	PE（2017E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PEG	评级
龙元建设	10.2	0.28	0.48	0.69	0.90	37.1	21.4	14.9	11.4	0.44	买入
东方园林	18.8	0.48	0.80	1.18	1.56	38.9	23.5	15.9	12.1	0.49	买入
铁汉生态	12.3	0.34	0.59	0.96	1.28	35.9	20.9	12.8	9.6	0.38	买入
中国建筑	9.80	1.00	1.13	1.27	1.40	9.8	8.7	7.7	7.0	0.72	买入
葛洲坝	10.5	0.74	0.89	1.07	1.38	14.3	11.8	9.9	7.6	0.51	买入