20161107-广发证券-建筑工程行业16年三季报汇总分析：订单增速较快，同口径毛利率、净利率有所提升_20页_1mb

建筑工程行业2016年三季报汇总分析总结

核心内容

2016年三季度，建筑工程行业整体收入小幅上升，达到5.45%的同比增长，显示出行业景气度有所回升。与此同时，大建筑公司通过海外订单和PPP项目实现了较快的新签订单增长，推动了行业整体收入增长。尽管营改增对毛利率造成了一定影响，但剔除该影响后，同口径毛利率和净利率均有所提升。此外，地产业务改善了行业经营现金流，但PPP模式对净现金流的影响仍需进一步观察。

主要观点

1. 三季度行业收入增长与结构变化

• 建筑行业三季度单季收入增长5.45%，较上年同期的2.71%增速更快，环比也有提升。
• 固定资产投资单季增速在9月达到9.02%，显示行业复苏迹象。
• 基建投资增速与传统路桥收入增速的剪刀差有所缩小，说明基建板块对行业收入的支撑作用增强。
• 园林、钢结构、设计板块收入增幅较大，而装饰行业收入有所好转，但部分公司仍为负增长。

2. 毛利率与净利率提升

• 剔除营改增影响后，同口径毛利率小幅提升，主要得益于海外工程和PPP项目的毛利率较高以及成本控制。
• 行业净利率小幅上升，园林、钢结构、对外工程、传统路桥行业净利率提升明显，而装饰、水利工程、智能工程、化学工程、设计行业净利率有所下降。
• 大建筑公司净利率有望持续提升，资产负债率持续下降，表明财务结构优化。

3. 现金流改善与风险提示

• 行业经营性现金流有所改善，尤其是大建筑公司收现比提升，但投资现金流仍面临压力。
• 园林、水利工程、化学工程等行业的现金流改善明显，而装饰、钢结构、智能工程、对外工程、设计行业现金流有所恶化。
• PPP项目虽然改善了经营现金流，但对投资现金流产生负面影响，需持续关注其落地效果。

关键信息

海外与PPP订单增长

• 中国铁建、中国电建、中国中铁、中国建筑等大型建筑公司新签订单增速较快，主要得益于海外业务和PPP项目的推动。
• “一带一路”战略持续推进，推动了海外订单增长。
• PPP项目逐步落地，进入采购和执行阶段，对行业订单和收入产生深远影响。

财务表现

• 建筑行业整体期间费用率略微上升，管理费用率上升，财务费用率下降。
• 中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁、中国交建等大型建筑公司财务费用率下降，受益于人民币贬值带来的汇兑收益和融资成本下降。
• 大建筑公司通过增发、股权激励等方式优化财务结构，提升管理效率。

投资建议

• 在经济增速放缓和固定资产投资下降的背景下，建筑行业仍表现出一定的增长潜力。
• 建议关注具备安全边际、具有强烈诉求和财务扩张能力的建筑公司。
• 维持对行业的“买入”评级，同时对部分国有和民营建筑公司维持“买入”评级。

风险提示

• PPP模式逐渐规范，可能导致订单增速下降。
• 固定资产投资持续下滑可能影响建筑企业订单增长。

行业主要指标一览表（2015Q3 vs. 2016Q3）

总结

整体来看，2016年三季度建筑行业呈现出收入小幅增长、毛利率和净利率提升、现金流改善等积极迹象，但同时也面临PPP项目落地率、投资增速放缓等潜在风险。大建筑公司通过海外订单和PPP项目实现较快增长，显示出较强的市场适应能力和业务拓展能力。在当前经济环境下，具备财务扩张能力、安全边际和转型潜力的建筑公司具有较好的投资价值。