20170910-广发证券-建筑工程行业2017年半年报汇总分析：收入增速、盈利水平持续提升，PPP等投融资项目开工顺利_28页_2mb

建筑工程行业2017年半年报汇总分析总结

核心内容

2017年上半年，建筑工程行业整体表现良好，收入与盈利水平均有所提升，经营环节活跃，为下半年业绩增长提供支撑。行业收入增速为10.82%，较去年同期上升5.86个百分点，其中园林、设计、对外工程板块表现尤为突出。预收款同比增长18.2%，预付款增长2.8%，表明新项目推进顺利。

主要观点

• 收入增长：行业收入增速提升至10.82%，园林行业增速达75.46%，设计板块增速为65.62%，对外工程板块由负转正，增速为20.63%。
• 净利率提升：行业净利率为3.25%，同比提升0.22个百分点，钢结构、对外工程、园林、化学工程板块提升明显。
• 经营现金流恶化：行业经营性现金流净额为-1637.7亿元，同比下降233%，央企尤为明显，主要是由于付现比大幅上升。
• PPP项目进展顺利：园林和传统路桥板块长期应收款和无形资产明显增加，尤其是中国交建、中国建筑和中国铁建的PPP项目推进迅速，预计带动施工合同额增长。
• 投资建议：维持对建筑行业“买入”评级，推荐中国铁建、中国交建、中国建筑等央企蓝筹，以及山东路桥、隧道股份等地方国企龙头，和铁汉生态、广田集团、中设集团、苏交科、精工钢构等民企龙头。

关键信息

1. 行业收入情况

• 行业整体收入增速：10.82%，同比上升5.86个百分点。
• 分季度收入增速：一季度6.13%，二季度14.69%。
• 分板块收入增速：
  • 园林：75.46%
  • 设计：65.62%
  • 对外工程：20.63%
  • 钢结构：20.46%
  • 传统路桥：9.05%
  • 装饰：由负转正，增速为10.44%
  • 化学工程：由负转正，增速为1.72%
  • 水利工程：22.43%

2. 毛利率与净利率变化

• 行业毛利率：11.21%，同比提升0.22个百分点；剔除营改增影响后提升0.61个百分点。
• 净利率：3.25%，同比提升0.22个百分点，其中钢结构、对外工程、园林、化学工程板块提升明显。
• 费用率上升：期间费用率上升0.46个百分点，管理费用率和财务费用率分别上升0.25和0.18个百分点。

3. 现金流情况

• 经营性现金流净额：-1637.7亿元，同比下降233%。
• 投资性现金流净额：-1166亿元，同比下降44.3%。
• 付现比上升：是经营现金流恶化的主因，其中大建筑央企尤为明显。
• 收现比变化：部分板块如装饰、智能工程、对外工程、设计等收现比上升，带动现金流改善。

4. PPP项目进展

• 园林与传统路桥：长期应收款和无形资产明显上升，表明PPP项目推进加快。
• 中国交建：PPP应收款达584亿元，已超过去年全年总额。
• 中国建筑：新增PPP项目较多，带动长期应收款项增长。
• 中国铁建：无形资产中特许经营权余额同比增长24%。
• 铁汉生态：长期应收款同比增加近13亿元，增速为72.9%。

风险提示

• 投资增速可能加速下行
• PPP项目推进可能不达预期

投资建议

• 维持对建筑行业“买入”评级
• 推荐央企蓝筹：中国铁建、中国交建、中国建筑
• 推荐地方国企龙头：山东路桥、隧道股份
• 推荐民企龙头：铁汉生态、广田集团、中设集团、苏交科、精工钢构

图表索引

• 图1：建筑行业收入增速与投资增速紧密相关
• 图2：二季度建筑行业收入单季增速为14.69%
• 图3：蒙草生态、东方园林、铁汉生态上半年订单及增速
• 图4：对外工程公司上半年订单及增速
• 图5：钢结构公司上半年订单及增速
• 图6：2016H1和2017H1建筑行业及各板块的收入增速
• 图7：建筑行业累计预收款及同比增速
• 图8：建筑行业累计预付款及同比增速
• 图9：40家公司各报告期间利润增速分布
• 图10：大建筑央企新签订单增速从2015H1开始快速上升
• 图11：近年行业毛利率情况
• 图12：16H1和17H1行业剔除营改增影响后毛利率
• 图13：2016H1和2017H1大建筑央企剔除营改增影响后的毛利率
• 图14：2016H1和2017H1建筑行业期间费用率
• 图15：2016H1和2017H1建筑行业管理费用率
• 图16：2016H1和2017H1大建筑央企管理费用率
• 图17：园林板块收入与管理费用增速
• 图18：2017H1对外工程公司财务费用率变化
• 图19：2017H1对外工程公司汇兑损失情况
• 图20：2016H1和2017H1建筑行业财务费用率
• 图21：2016H1和2017H1大建筑央企财务费用率
• 图22：2017H1大建筑央企汇兑损失情况
• 图23：2016H1和2017H1行业资产减值损失/收入
• 图24：2016H1和2017H1建筑行业投资收益/利润总额
• 图25：建筑行业整体净利率上升
• 图26：建筑行业收入增速、毛利增速、利润增速
• 图27：2016H1和2017H1建筑行业净利率
• 图28：2015H1-2017H1大建筑央企净利率
• 图29：2015H1-2017H1大建筑央企资产负债率
• 图30：建筑行业经营性现金流净额（亿元）
• 图31：2016、2017建筑子行业经营性现金流净额
• 图32：2016H1、2017H1建筑行业收现比
• 图33：2016H1、2017H1建筑行业付现比
• 图34：2017上半年大建筑央企收付现比变化情况
• 图35：2017上半年大建筑央企经营性现金流情况
• 图36：建筑行业投资性现金流净额（亿元）
• 图37：建筑子行业投资性现金流净额（亿元）
• 图38：2017上半年大建筑央企投资性现金流情况
• 图39：园林行业长期应收款与无形资产（亿元）
• 图40：传统路桥长期应收款与无形资产（亿元）
• 图41：上半年中国交建PPP应收款已超去年总额
• 图42：中国建筑PPP较多导致长期应收明显增加
• 图43：中国铁建无形资产中特许经营权余额
• 图44：中国中铁无形资产中特许经营权余额