20160509-广发证券-建筑工程行业2015年报以及2016年1季报汇总分析：现金流大幅改善，订单回暖将在今年上半年逐渐体现_1mb

建筑工程行业2015年报及2016年1季报分析总结

核心内容

本报告分析了2015年及2016年1季度中国建筑工程行业的财务表现、业务发展以及投资建议，重点探讨了行业收入、毛利率、费用率、资产减值损失、现金流及行业转型等方面的变化。

主要观点

• 收入增速放缓：2015年建筑行业收入增速继续下降，主要受全社会固定资产投资增速下行影响，但2016年1季度投资增速回暖，部分公司业绩开始好转。
• 海外业务表现亮眼：2015年是大型建筑公司海外业务的丰收年，尤其“一带一路”项目推动了海外订单增长，预计未来海外业务将持续突破。
• 毛利率提升：2015年建筑行业毛利率达到近年最高值，主要得益于大宗商品价格下降和部分高毛利项目收入增加，但随着商品价格回升，毛利率增长势头可能放缓。
• 净利率小幅提升：尽管收入和费用率有所上升，但投资收益增加及所得税率下降，使得行业净利率小幅上升。
• 现金流改善：2015年建筑行业现金流大幅改善，尤其是大建筑公司，部分得益于营改增政策和对供应商的资金压力转移。

关键信息

一、2015年收入与订单情况

• 收入增速：2015年建筑行业收入增速较2014年下降4.39个百分点，降至5.65%。
• 订单回暖：2016年1季度投资增速上升至10.7%，带动订单回暖，部分公司业绩增速好转。
• 海外订单增长：中国建筑海外新签订单增长42%，中国中冶增长140.18%，显示海外业务显著增长。

二、毛利率与费用率变化

• 毛利率：2015年建筑行业毛利率提升至12.6%，为近年最高值，主要得益于原材料成本下降。
• 费用率上升：2015年期间费用率上升0.24个百分点，管理费用率上升0.27个百分点，主要由于转型和新业务拓展。
• 财务费用率下降：受益于降息及人民币贬值带来的汇兑收益，财务费用率有所下降。

三、资产减值损失与投资收益

• 资产减值损失上升：2015年建筑行业资产减值损失占收入比例上升0.17个百分点，主要由于应收账款增速快于收入增速。
• 投资收益增加：2015年投资收益占利润总额比例略微上升，传统路桥行业长期应收款增长，显示PPP等项目带来的投资收益预期。

四、总资产与负债增长

• 总资产规模扩大：2015年建筑行业总资产增速（15.2%）高于收入增速（5.6%），主要由于再融资、加杠杆及并购。
• 商誉增加显著：园林、装饰、智能工程及设计行业商誉增加较多，其中园林行业商誉占总资产增加比例达20%。
• 资产负债率下降：大建筑公司通过再融资和优化资本结构，资产负债率有所下降。

五、现金流改善

• 经营性现金流净额提升：2015年行业经营性现金流净额达到2089.9亿元，较2014年增长明显。
• 收付现比改善：大建筑公司付现比下降，现金流明显改善，部分公司通过加强回款和资金压力转移实现现金流好转。

六、行业细分表现

• 传统路桥行业：收入增速下降，但资金占用情况有所改善。
• 装饰与园林行业：对流动资金占用呈上升趋势，尤其园林行业现金流压力较大。
• 钢结构与智能工程：收入与现金流改善，毛利率提升。
• 对外工程行业：受益于人民币贬值，汇兑收益增加，财务费用率下降。

投资建议

• 行业评级：维持“买入”评级，认为建筑行业未来有望因订单回暖和海外业务拓展实现业绩增长。
• 重点公司：建议关注江河集团、上海建工、宁波建工、围海股份、龙元建设、隧道股份及园林行业相关公司。
• 投资方向：装饰、园林、钢结构等子行业正在加快转型，设计行业通过并购实现增长，PPP模式有望提升行业估值。

风险提示

• 投资下行风险：整体经济环境可能影响行业增长。
• PPP推进不达预期：PPP项目的实施可能受政策或执行力度影响。

结论

建筑行业在2015年面临收入增速放缓，但毛利率、投资收益及现金流均有所改善。随着海外业务扩张和PPP模式推进，行业有望迎来新的增长机会。建议投资者关注具备转型能力和良好现金流管理的公司。