20170508-广发证券-建筑工程行业2016年报以及2017年一季报汇总分析_收入增速_盈利水平_现金流均有改善_看好大建筑及PPP龙头_23页_2mb

建筑工程行业2016年报及2017年一季报汇总分析总结

核心内容

2016年及2017年一季度，建筑工程行业整体呈现收入、盈利及现金流的改善趋势，特别是受益于投资增速降幅收窄及PPP模式的推进。大建筑公司及PPP项目龙头表现尤为突出，行业整体发展态势积极，未来有望持续向好。

主要观点

1. 收入增速提升

   • 2016年建筑行业收入增速为6.35%，较2015年提升0.46个百分点。
   • 2017年一季度收入增速为5.79%，较2016年一季度提升0.38个百分点。
   • 传统路桥、园林、装饰板块表现亮眼，受益于地产投资回暖及PPP订单增长。

2. 盈利能力改善

   • 剔除营改增影响后，2016年行业毛利率为9.9%，较2015年提升0.15个百分点。
   • 净利率同比上升0.14个百分点，大建筑公司净利率普遍提升，资产负债率下降。

3. 现金流显著改善

   • 2016年行业经营性现金流净额较2015年增长40.5%，收现比上升是主要原因。
   • 除智能工程、对外工程外，其他板块现金流均有好转。

4. PPP项目推进情况

   • 大建筑央企PPP订单占比迅速提升，多数在20%以上。
   • PPP项目收入贡献在2017年有望加速体现，但收益率低于BOT项目，高于传统EPC项目。
   • 并表情况存在差异，中国交建、中国铁建多为并表，而中国建筑、中国中铁、中国中冶多为出表。

关键信息

收入增长

• 2016年行业收入增速6.35%，较2015年提升0.46个百分点。
• 园林板块收入增速达35.39%，装饰板块增速为6.4%，设计院板块增速提高45.3%。
• 钢结构板块收入增速改善5.19个百分点，对外工程板块由负转正，提升3.46个百分点。

毛利率与净利率

• 剔除营改增影响后，2016年行业毛利率为9.9%，净利率为2.95%，较2015年均有提升。
• 园林、对外工程、智能工程等板块毛利率提升显著，而设计院板块毛利率下滑。
• 园林公司因PPP项目落地，净利率提升明显。

现金流改善

• 行业经营性现金流净额较2015年增长40.5%，其中装饰、水利工程板块增长最为显著。
• 2017年一季度收现比上升，但部分公司因新签订单增加，现金流有所波动。

PPP项目

• 大建筑央企PPP订单占比提升迅速，中国电建、中国交建PPP收入占比在15%以上。
• PPP项目带动施工收入约占投资额的60%-70%，但收益率较BOT项目有所下降。
• PPP项目对大建筑公司毛利率有一定提升作用，但需注意风险控制。

海外业务拓展

• 对外工程公司海外业务收入和订单增长明显，受益于“一带一路”战略。
• 北方国际、中钢国际等公司海外业务增速亮眼，部分公司海外收入占比超过70%。

投资建议

• 整体评级：买入。
• 推荐公司：
  • 大建筑央企：中国建筑（PE8倍）、中国铁建（PE10.8倍）、葛洲坝（PE12.6倍）。
  • 园林龙头：铁汉生态（PE25倍）、东方园林（PE24倍）、美尚生态（PE26倍）。
  • 对外工程公司：中工国际（PE16倍）、北方国际（PE24倍）、中钢国际（PE19倍）。

风险提示

• 投资增速可能加速下行。
• PPP项目推进不达预期，可能影响公司业绩。

行业数据概览

图表索引

• 图1：固定资产投资累计增速
• 图2：建筑行业整体单季收入增速
• 图3：2015和2016建筑行业收入增速
• 图4：2016Q1和2017Q1建筑行业收入增速
• 图5：固定资产投资单季增速
• 图6：建筑行业单季度预收款项
• 图7：36家公司利润增速分布
• 图8：2015、2016年大建筑公司收入增速
• 图9：2016年各大建筑公司海外收入
• 图10：2015、2016年对外工程公司收入增速
• 图11：2015、2016年对外工程公司海外收入
• 图12：行业毛利率及剔除营改增影响后的毛利率
• 图13：2015和2016建筑行业毛利率（剔除营改增影响后）
• 图14：2016Q1、2017Q1建筑行业毛利率（剔除营改增影响后）
• 图15：2015和2016建筑行业期间费用率
• 图16：2016Q1和2017Q1建筑行业期间费用率
• 图17：2015和2016建筑行业管理费用率
• 图18：2015和2016大建筑公司管理费用率
• 图19：2015和2016建筑行业财务费用率
• 图20：2015和2016大建筑公司财务费用率
• 图21：2016年对外工程公司汇兑收益情况
• 图22：2016年对外工程公司财务费用率变化
• 图23：2015和2016年建筑行业资产减值损失/收入
• 图24：2016Q1和2017Q1行业资产减值损失/收入
• 图25：2015和2016大建筑公司应收增速
• 图26：2015和2016大建筑公司资产减值损失增速
• 图27：2016Q1和2017Q1大建筑公司资产减值损失
• 图28：2015和2016年建筑行业投资收益/利润总额
• 图29：2010-2016年传统路桥行业长期应收款
• 图30：建筑行业整体净利率自2016年第一季度上升
• 图31：建筑行业收入、毛利、净利润增速对比（未剔除营改增影响）
• 图32：2015和2016年建筑行业净利率
• 图33：2016Q1和2017Q1建筑行业净利率
• 图34：2015和2016大建筑公司净利率
• 图35：2015和2016大建筑公司资产负债率
• 图36：建筑行业经营性现金流净额
• 图37：2015和2016年建筑行业经营性现金流净额
• 图38：2015和2016年建筑行业收现比
• 图39：2015和2016年建筑行业付现比
• 图40：2016年大建筑公司收付现比变化情况
• 图41：2016年大建筑公司现金流情况

表格索引

• 表1：36家公司2017年上半年业绩预警
• 表2：大建筑公司订单情况
• 表3：2016年大建筑央企PPP订单跟踪表
• 表4：大建筑央企对PPP项目公司会计处理预测
• 表5：大建筑央企对PPP主观表述和年报正文中出现频率