20160908-广发证券-建筑工程行业16半年报汇总分析：行业收入与上年同期持平，盈利能力小幅改善_20页_1mb

建筑工程行业2016年上半年分析总结

核心内容

2016年上半年，建筑工程行业整体收入增速与上年同期持平，为 4.89%，显示出行业在投资增速放缓的背景下仍保持稳定增长。同时，剔除营改增影响后，行业毛利率、净利率小幅提升，盈利能力有所改善。此外，PPP模式的推进对大建筑公司新签订单带来了明显改善，成为推动行业增长的重要因素。

主要观点

1. 行业收入与订单情况

• 行业收入增速：2016年上半年行业收入增速为 4.89%，与上年同期持平。
• PPP订单推动：受益于PPP项目的推进，大建筑公司新签订单均有明显改善，如中国建筑的基建订单同比增长 1.4倍。
• 行业分化：基建投资增速高于传统路桥行业，导致收入增速剪刀差加大；园林、智能工程、设计板块收入增幅较大，分别达到 17.95%、32.44% 和 31.58%。
• 部分行业下滑：化学工程、建筑装饰、对外工程行业收入有所下滑，但部分公司如北方国际因战略调整收入增长显著。

2. 毛利率与净利率变化

• 毛利率：剔除营改增影响后，2016上半年行业毛利率小幅提升，整体净利率较去年同期上升 0.18个百分点。
• 费用率：期间费用率略微下降，其中管理费用率上升，财务费用率下降，特别是对外工程公司受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
• 净利率提升：园林、钢结构、对外工程、传统路桥行业净利率有所上升，而设计、智能工程、装饰行业净利率有所下降。

3. 现金流与收现比变化

• 行业现金流：剔除地产业务后，行业现金流改善不明显，但部分子行业如传统路桥、园林、装饰、钢结构的现金流有所好转。
• 收现比下降：大建筑公司收现比普遍下降，显示行业整体资金紧张，但其议价能力较强，能够向供应商转移资金压力。
• 资金占用改善：传统路桥、设计院行业资金占用同比改善，而园林行业收现比呈环比下降趋势。

4. 业绩预测与利润增速

• 三季度业绩预测：33家公司公布业绩预测，其中24家公司三季度净利润增速较上半年好转，净利润预测增速中值达到 50% 以上。
• 利润增速分布：33家公司中，有8家预计三季度净利润增速超过 50%，8家预计 30-50%，12家预计 0-30%，5家预计 0% 以下。

5. 投资建议

• 行业评级：维持对行业的“买入”评级。
• 重点公司：
  • 国有建筑公司：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、上海建工、隧道股份、葛洲坝、山东路桥等。
  • 民营建筑公司：腾达建设、龙元建设、江河集团、全筑股份、富煌钢构、中衡设计、苏交科、铁汉生态等。
• 理由：这些公司在承接订单、融资便利性和融资成本等方面具有特殊优势，未来有望持续增长。

关键信息

• PPP模式：为建筑企业提供了新的机遇，尤其是对国企而言，有助于订单增长和盈利能力提升。
• 营改增影响：剔除营改增影响后，毛利率和净利率有所提升。
• 现金流改善：剔除地产业务后，行业现金流改善不明显，大建筑公司收现比普遍下降。
• 行业风险：PPP模式逐渐规范，可能影响订单增速；投资增速快速下滑导致建筑企业订单下降。

行业趋势

• 盈利能力提升：尽管行业收入增速持平，但净利率小幅上升，显示企业盈利能力增强。
• 订单增长：PPP模式推动大建筑公司订单增长，尤其是央企。
• 资金压力：大建筑公司议价能力强，能有效转移资金压力，但应收账款问题仍需关注。

图表索引

• 图1：分行业单季投资增速
• 图2：建筑行业整体新签订单情况
• 图3：固定资产投资单季增速
• 图4：2015、2016年国家发改委项目批复对比
• 图5：传统路桥行业收入增速与基建增速对比
• 图6：2015H1和2016H1建筑行业收入增速
• 图7：建筑行业整体单季收入增速
• 图8：15、16上半年年大建筑公司收入增速
• 图9：15、16上半年年大建筑公司新签订单增速
• 图10：2010年至今建筑行业整体毛利率
• 图11：2015H1和2016H1建筑行业毛利率
• 图12：毛利率-营业税金及附加/营业收入
• 图13：2015H1和2016H1建筑行业期间费用率
• 图14：2015H1和2016H1建筑行业管理费用率
• 图15：2015H1和2016H1大建筑公司管理费用率
• 图16：2016H1对外工程公司汇兑收益情况
• 图17：2016H1对外工程公司财务费用变化
• 图18：2015H1和2016H1建筑行业财务费用率
• 图19：2015H1和2016H1大建筑公司财务费用率
• 图20：上半年建筑行业应收账款增速与收入增速对比
• 图21：2015H1和2016H1建筑行业资产减值损失/收入
• 图22：2015H1和2016H1建筑行业存货占收入比例
• 图23：2015H1和2016H1建筑行业投资收益/利润总额
• 图24：园林行业长期应收款（亿元）
• 图25：2015H1和2016H1建筑行业净利率
• 图26：2015H1和2016H1建筑行业净利润增速
• 图27：2013到2015半年度大建筑公司净利率
• 图28：2014和2015大建筑公司资产负债率
• 图29：33家公司各报告期间利润增速分布
• 图30：建筑行业经营性现金流净额（亿元）
• 图31：15、16年上半年建筑行业经营性现金流净额
• 图32：2015H1和2016H1建筑行业收现比
• 图33：2015H1和2016H1建筑行业付现比
• 图34：园林行业投资现金流净额
• 图35：传统路桥行业投资现金流净额
• 图36：2016年上半年较去年同期收付现比变化情况
• 图37：2015H1和2016H1大建筑公司现金流情况
• 图38：2015、2016年上半年建筑行业收入/实际资金占用额

风险提示

• PPP模式规范：随着PPP模式逐渐规范，订单增速可能下降。
• 投资增速下滑：投资增速快速下滑可能导致建筑企业订单下降。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司：国有建筑公司与民营建筑公司均被推荐，因其在承接订单、融资便利性和融资成本等方面具有优势。

分析师信息

• 唐笑：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 岳恒宇：分析师，广发证券发展研究中心
• 张欣劼：联系人，广发证券发展研究中心

联系方式

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• 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码：518000
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