20180508-中泰证券-三安光电-600703.SH-LED强者恒强_化合物半导体再展宏图_31页_3mb

三安光电（600703）总结

核心内容

三安光电是一家专注于LED芯片及化合物半导体研发、生产与销售的龙头企业，拥有广泛的产业布局和强大的技术实力。公司目前在LED芯片市场占据领先地位，预计未来几年通过持续扩产和技术创新，将进一步提升市场份额并实现全球领先。

主要观点

• 行业趋势：LED芯片产业正经历产能向中国大陆转移和行业集中度提升的趋势，三安光电凭借扩产和技术创新，在这一过程中占据有利地位。
• 产品布局：公司产品涵盖可见光、不可见光、通讯、功率转换等多个领域，同时积极布局Mini/MicroLED等新型显示技术，以提升产品附加值。
• 化合物半导体：三安光电在III-V族化合物半导体领域布局深厚，随着大基金二期的重点投资，公司将在砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟等材料领域持续发展，打造具有国际竞争力的半导体厂商。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为43.1/55.9/73.2亿元，EPS分别为1.03/1.37/1.79元，对应P/E分别为20.1/15.1/11.6倍，给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 股价与行业对比：三安光电股价与行业走势相匹配，显示其在市场中的竞争力。
• 财务指标：2016年市值852亿元，2018年预计市值增长至23010.3亿元。公司盈利能力持续增强，净利率从2016年的34.5%提升至2020年的31.8%。

LED市场分析

• 市场规模：2016年全球LED市场规模接近350亿美元，预计到2020年LED通用照明市场规模将达648亿美元。
• 应用领域：LED广泛应用于照明、显示、汽车、医疗、农业等领域，其中通用照明、小间距显示、汽车照明是主要增长点。
• 渗透率提升：中国LED照明渗透率从2012年的3.3%提升至2016年的44%，预计到2020年将达68%。

技术与产品

• LED芯片：公司LED芯片产能占全球19.72%，拥有1400多项专利，亮度高于同业5%。
• Mini/MicroLED：MicroLED具备高亮度、高分辨率、低功耗等优势，有望成为下一代显示技术，市场规模预计2025年达45亿美元。
• 化合物半导体：公司布局砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）等材料，特别是在PA、Switch、光通信、滤波器等领域有显著进展。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为12170.9/16674.1/23010.3亿元，净利润分别为4306.2/5596.06/7318.57亿元。
• 风险提示：LED行业需求不达预期、化合物半导体进展不达预期。

详细分析

LED芯片龙头，强者恒强

• 行业洗牌：2016年行业整合，中小企业退出，三安光电凭借扩产和技术创新，市场份额快速提升。
• 产能扩张：公司LED芯片产能全球领先，月产能接近万片，产品结构不断优化。
• 盈利改善：受益于行业集中度提升和产品附加值提高，公司盈利能力显著增强。

LED下游应用市场广阔

• 照明市场：LED照明产品因其高效、节能、环保等特性，成为主流光源，2016年中国LED照明渗透率达44%。
• 显示市场：小间距LED显示屏市场规模快速增长，预计2020年达112亿元，渗透率将翻倍。
• 汽车照明：LED车灯市场需求增长，公司已与多家车企合作，未来增长潜力大。

化合物半导体布局

• 投资加码：公司拟投资333亿元用于化合物半导体项目，显示出对这一领域的高度重视。
• 材料优势：GaAs、GaN、SiC等材料在射频、功率电子等领域具有广阔前景，公司在国内布局领先。
• 技术突破：公司正推进氮化镓和碳化硅的产业化进程，未来有望在这些领域占据主导地位。

财务状况

• 营收增长：2016年营收62.726亿元，2017年达83.937亿元，预计2020年将达230.103亿元。
• 净利润增长：2016年净利润21.6665亿元，2017年为31.64亿元，预计2020年将达73.1857亿元。
• 现金流：公司现金流优良，2018年预计经营活动现金净流达5467.1亿元，显示良好的经营状况。

风险提示

• 行业风险：LED行业需求不达预期，可能影响公司业绩。
• 技术风险：化合物半导体技术进展不达预期，可能影响未来增长潜力。

图表与数据

• 图表1：三安光电大事年记
• 图表2：公司五大核心业务
• 图表3：三安光电完善的产业布局
• 图表4：公司产品特点及主要应用
• 图表5：公司近年营收情况
• 图表6：公司近年归母净利润情况
• 图表7：公司近年利润率变动情况
• 图表8：公司政府补贴营收占比持续下降
• 图表9：公司所获得的政策支持及投资
• 图表10：LED产值规模逐年增长
• 图表11：LED芯片构成
• 图表12：LED芯片市场规模
• 图表13：LED各环节产值占比
• 图表14：中国2016年LED应用领域分布
• 图表15：全球LED照明市场规模
• 图表16：全球通用照明市场中LED照明占比
• 图表17：全球LED照明产品价格趋势
• 图表18：中国LED照明产品价格趋势
• 图表19：全球LED照明渗透率
• 图表20：中国LED照明渗透率
• 图表21：中国LED显示屏市场规模及内销情况
• 图表22：中国小间距LED显示屏市场规模
• 图表23：中国小间距LED显示屏分间距销量份额
• 图表24：中国小间距LED显示屏市场规模预测
• 图表25：TFT-LCD、OLED、Micro-LED结构对比
• 图表26：LCD、OLED、Micro-LED优势对比
• 图表27：MicroLED预期商业化进程
• 图表28：我国LED车灯产量
• 图表29：我国LED汽车照明市场规模
• 图表30：汽车照明对车灯和LED芯片要求
• 图表31：国内LED芯片市场前三大厂商占比
• 图表32：国内LED芯片市场前十大厂商市占率
• 图表33：全球LED产能统计
• 图表34：三安光电集成电路发展方向
• 图表35：不同化合物半导体材料应用领域
• 图表36：三代半导体材料的性能及应用对比
• 图表37：4G/5G多频特性驱动PA用量增长
• 图表38：PA价值量明显受益4G发展趋势
• 图表39：目前PA市场份额情况
• 图表40：PA市场空间
• 图表41：PA产品代工厂占比
• 图表42：砷化镓半导体代工经营模式比例提升
• 图表43：GaN HEMT禁带宽度表现优异
• 图表44：GaN较GaAs大幅减少体积
• 图表45：氯化镓市场空间预测
• 图表46：SiC应用领域
• 图表47：SiC特性和优势
• 图表48：碳化硅市场空间
• 图表49：碳化硅产业链

结论

三安光电作为LED芯片行业龙头，受益于行业集中度提升和技术创新，未来增长潜力巨大。公司积极布局化合物半导体领域，特别是在GaAs、GaN、SiC等材料上具有显著优势。预计未来三年公司将继续保持高增长态势，盈利能力稳步提升，值得长期关注。