深度报告-20210817-中国银河-三安光电-600703.SH-三安光电_LED迎来新一轮成长_化合物半导体蓄势待发_45页_4mb

三安光电深度报告总结

核心内容

三安光电是中国LED芯片领域的龙头企业，2019年市场份额达到32%，产销规模位居行业首位。公司不仅在LED业务上具有领先优势，还积极拓展化合物半导体业务，覆盖射频、光通信、电力电子等多个领域，成为国内稀缺的第三代半导体全产业链布局企业。

主要观点

• LED行业复苏：2020年下半年以来，LED行业迎来景气周期，MiniLED加速渗透，预计未来几年将实现爆发式增长。公司作为全球LED芯片龙头，具备从衬底到芯片的完整布局，产能和成本优势明显，有望持续受益。
• MiniLED商业化加速：公司已成为三星首要供应商，实现MiniLED批量供货。随着泉州三安和湖北三安产能释放，未来将在MiniLED市场占据重要份额。
• 化合物半导体增长潜力大：受益于新能源汽车、光伏、5G、PD快充等需求，公司投入超600亿元打造化合物半导体平台，预计2021-2023年营收将快速增长。
• 公司业绩迎来拐点：2021年上半年公司营收同比增长71.4%，归母净利润同比增长39.2%，库存大幅减少，运营效率显著提升。
• 技术与研发优势显著：公司研发投入逐年增加，2020年达到9.3亿元，研发团队持续壮大，专利布局完善，技术实力达到国际先进水平。

关键信息

• 公司业务布局：公司产品覆盖LED芯片、化合物半导体、光通讯、射频、电力电子等领域，拥有多个子公司及产业化基地，如泉州三安、湖北三安、湖南三安等。
• 投资与产能扩张：公司持续加大在Mini/MicroLED、UVCLED、植物照明、车用LED等领域的投资，未来产能释放将带来显著业绩增长。
• 股权结构与员工激励：公司控股股东为三安集团，实际控制人为林秀成。公司实施多期员工持股计划，增强员工信心，改善财务结构。
• 行业前景与市场预测：预计2021-2023年公司营收将分别达到127亿元、171亿元和228亿元，同比增长分别为50.22%、34.65%和33.33%；归母净利润分别为22.19亿元、33.33亿元和45.66亿元，同比增长分别为118.36%、50.18%和36.99%。
• 估值与投资建议：公司当前PE为75.29，预计未来三年PE将逐步下降至36.60，首次覆盖给予推荐评级。

风险提示

• LED复苏不及预期：若行业复苏不及预期，可能影响公司业绩。
• 新产品推进不及预期：若化合物半导体等新业务推进缓慢，可能影响公司增长潜力。

产品与技术亮点

• MiniLED：公司已实现批量供货，成为三星首要供应商，具备技术领先优势。
• UVCLED：公司深耕该领域，产品性能达到国际水平，已成功切入家电杀菌市场。
• 植物照明：公司通过与中科院合作成立中科三安，布局全球市场，推动植物工厂发展。
• 车用LED：公司并购WIPAC，快速切入高端车用照明市场，拓展至车用显示与功率器件。
• VCSEL：公司具备量产能力，已通过重要客户验证，应用在3D传感、激光雷达等领域。

化合物半导体发展

• 砷化镓（GaAs）：广泛应用于无线通信、射频器件，5G推动市场需求增长，公司具备显著竞争力。
• 氮化镓（GaN）：适用于高功率、高频应用，如基站射频和快充设备，公司已布局并实现部分量产。
• 碳化硅（SiC）：用于电力电子，公司已拓展客户182家，具备良好发展基础。
• 全产业链布局：公司从材料到封装实现一站式平台，具备较强竞争力和成长性。

总结

三安光电凭借在LED芯片领域的龙头地位及化合物半导体业务的快速拓展，有望在未来三年迎来业绩和利润的双重增长。公司持续加大研发投入，布局多个新兴应用领域，技术实力和市场前景均较为突出。随着MiniLED、UVCLED、植物照明、车用LED等新兴市场的加速发展，公司成长曲线陡峭，具备长期投资价值。