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债券市场总结（2016-07-12）

核心内容概述

本报告分析了2016年7月12日中国债券市场的走势及未来展望，重点讨论了利率债与信用债市场的情况，并结合高频数据对宏观经济和行业表现进行了跟踪。

一、利率债市场展望

主要观点

• 超长期利率债缺乏配置和交易价值：近期超长期限债券收益率小幅下行，主要由市场做多情绪延续和流动性宽松推动，但该品种目前处于历史低位，不具备长期配置价值。
• 收益率下行源于流动性宽松：1年利率与资金利率利差明显压缩，表明流动性宽松是推动收益率下行的核心因素。
• 7月资金面不确定性较大：受缴准、缴税及央票与MLF到期影响，资金面可能呈现波动，超储率预计下降至1.9%左右。
• 央行政策倾向：认为“央票不续作+MLF部分续作”是央行最可能采取的政策组合，以维持资金面平衡，MLF续作规模是关键变量。
• 资金利率难以进一步下行：当前逆回购利率为2.25%，预计7月资金利率将围绕此水平波动，缺乏进一步下行空间。

关键信息

• 收益率曲线变化：2-10年期国债收益率上行3bp左右，1年以下和20年以上品种出现小幅下行。
• 超长期利率债利差：20年与10年国开债利差未发生明显变化，仍维持在60-65bp。
• MLF与央票到期规模：7月MLF到期总量为5290亿，央票到期总量为1838亿，两者差额约3452亿，影响资金面平衡。

二、信用债市场分析

主要观点

• 低评级信用债仍面临压力：尽管信用债市场整体回暖，但低等级信用债和产能过剩行业债券表现不佳，投资者应谨慎操作。
• 中登新规影响显著：新规取消了“波动率”因素，可能加剧市场波动，对低等级公司债产生负面影响。

关键信息

• 中登新规影响：新方法统一全价估值，不再区分是否在交易所交易，可能助涨助跌。
• 低评级信用债表现：成交以城投债为主，产业债成交较少，市场回暖难以惠及此类债券。

三、高频数据跟踪

行业表现

• 钢铁价格回升：Myspic综合钢价指数上涨2.3%，螺纹钢价格上涨3.3%。
• 煤炭价格大幅上涨：环渤海动力煤价格上涨13元/吨，国际动力煤价格也显著上涨。
• 水泥价格小幅回落：全国水泥价格指数下跌0.5%，华东地区跌幅较大。
• 汽车销量同比上升：6月全国汽车销量达207万辆，同比增长14.6%。
• 有色金属价格涨跌不一：铜价下跌，铝价和锌价略有波动。
• 化工产品多数上涨：苯胺、苯酚、纯苯等产品价格上涨，天然橡胶下跌。
• 国际原油价格下跌：布伦特原油和WTI原油价格分别下跌7.1%和7.3%。
• 房地产销售继续回落：30大中城市商品房日均成交面积环比下降29%，土地成交面积大幅下降。

四、分析师信息

证券分析师

• 齐晟
  执业编号：S0360515070003
  联系方式：010-66500862 / qisheng@hcyjs.com

• 屈庆
  执业编号：S0360515030001
  联系方式：010-66500886 / quqing@hcyjs.com

联系人

• 王文欢
  联系方式：010-63214662 / wangwenhuan@hcyjs.com

• 陈宇
  联系方式：010-66500905 / chenyu@hcyjs.com

五、分析师团队介绍

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，上海交通大学经济学硕士，多次获得新财富最佳债券分析师称号。
• 齐晟：华创证券分析师，中国人民大学经济学硕士，曾任职于多家知名金融机构。
• 汤雅文、李俊江、周冠南、吉灵浩、王文欢、陈宇：均为华创证券固定收益组分析师或助理分析师，具备丰富的行业经验。

六、投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

七、免责声明与分析师声明

• 本报告基于公开信息撰写，仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告版权归属华创证券，未经许可不得翻版、复制或引用。
• 分析师声明：报告内容为个人观点，不承担其他券商研究报告的任何责任。