20130811-兴业证券-非信贷类融资增速继续放缓_15页_908kb

文档总结

核心内容概述

本报告由张忆东和吴峰撰写，旨在通过多个资金面指标对市场流动性进行监控，分析市场可能酝酿的“危”与“机”。报告主要围绕资金价格变动、资金面领先指标、市场利率与官方利率利差、票据市场利率、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等多个维度展开，为投资者提供市场趋势的判断依据。

主要观点

• 资金面趋势：本周银行间利率小幅下行，SHIBOR各期限平均下降17.25bp，7天质押式回购加权利率由4.3347%降至3.6557%。公开市场操作净投放200亿元，逆回购利率下降。
• 票据市场：珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别下降2bp、2.5bp、2bp、2bp，但票据市场转贴卖出报价加权平均利率上升，显示票据市场流动性有所收紧。
• 国债收益率：固定利率国债到期收益率整体上升，3个月国债收益率升至3.3885%，10年期国债收益率升至3.8426%。各期限平均上升9.03bp。
• 央票利率：二级市场央票收益率上升，3个月央票收益率升至3.7035%。
• 信用利差：由于外汇占款增长的不确定性以及银行控制表外融资增速，实体经济融资成本和风险溢价可能上升，信用利差呈上升趋势。
• 资金面领先指标：基于大类资产轮动规律构建的资金面领先指标（如沪深300指数/3个月国债到期收益率、上证指数/1年期国债到期收益率）在多个时间段内有效提示了市场重要拐点。

关键信息

资金面指标1：基于大类资产轮动规律的领先指标

• 指标公式：指数 / 短债收益率
• 内在逻辑：
  • 债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。
  • 在股市下跌趋势尾声时，短端利率下降对估值产生正面影响，资金面领先指标通常领先于股票指数见底。
  • 在股市上升趋势尾声时，资金价格的上升预示资金面紧张，对估值产生负面影响，资金面领先指标领先股指见顶。
• 判断：
  • 自2007年以来，该指标有效提示了市场重要拐点。
  • 自2004年以来，使用1年期国债收益率为分母的领先指标也有效提示了资本市场拐点。
• 注意事项：
  • 指标方向意义大于数值高低。
  • 对阶段性行情拐点判断指导意义有限。
  • 在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观背景分析。

资金面指标2：市场利率与官方利率的利差反映资金面松紧程度

• 指标公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 内在逻辑：
  • SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率。
  • 利差低于50BP时，显示流动性宽松，资本市场通常具备趋势性机会。
• 当前判断：
  • 本周3个月SHIBOR略降，央票停发，利差变化需进一步观察。

市场流动性与实体经济融资成本

• 流动性变化：本周银行间利率小幅下行，SHIBOR整体下降。
• 实体经济融资成本：随着外汇占款增长的不确定性增加及银行控制表外融资，实体经济融资成本和风险溢价可能上升。
• 非信贷类融资增速放缓：7月新增未贴现票据、企业债净融资、信托贷款、委托贷款四项加总组成的非信贷类融资余额增速放缓至39.8%，显示市场融资环境趋紧。

其他关键指标

• SHIBOR：各期限利率周均下降17.25bp，显示市场流动性有所改善。
• 人民币理财产品收益率：收益率变化需结合市场资金面进行分析。
• 贷款利率上浮占比：与上证指数负相关，反映市场融资成本与股市表现的关系。
• 金融机构人民币贷款加权平均利率：显示贷款市场利率变化趋势，与市场表现相关联。

投资评级说明

• 行业评级：分为推荐、中性、回避，以行业股票指数相对同期上证综指/深圳成指的表现为基准。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持，以公司股价相对大盘涨幅为基准。

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