20160712-第一创业-债市7月策略展望_城投下沉评级_产业看准龙头_17页_744kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年6月中国利率债和信用债市场走势，以及机构投资者行为，并提出相应的投资策略。整体来看，市场受到经济下行预期和英国脱欧事件的影响，呈现避险情绪主导的行情，利率债和信用债均出现下行趋势，信用利差和期限利差同步收窄，市场情绪乐观。

主要观点

利率债市场回顾

• 6月资金利率在月末逐步抬升，但央行通过MLF和国库定存等手段维持流动性平稳。
• 国债收益率曲线呈现平坦化下行趋势，10年期国债收益率下行至年初最低水平。
• 6月下半月，由于经济下行预期和英国脱欧事件，利率债市场快速下行。
• 利率债收益率已降至较低水平，进一步下行空间受利率走廊限制。

信用债市场回顾

• 信用债市场整体呈牛市走势，信用利差和期限利差同步收窄。
• 短融中票发行规模变化不大，但发行成本呈现行业分化特征，煤炭行业高等级发行人融资成本下降，材料行业发行成本上升。
• 中票发行量小幅缩减，但融资成本整体下降，尤其是材料行业。
• 二级市场收益率大幅下行，城投债收益率曲线在6月快速下行，进入7月仍维持下行趋势。
• 交易所公司债中，地产债发行成本降低，流动性较好。

关键信息

机构行为分析

• 6月新增托管量14673.92亿元，环比增长3.8%。
• 地方政府债发行量翻番，成为托管量最大来源。
• 商业银行仍是国债的主力增持方，但全国性商业银行净减持国债，增持地方政府债。
• 广义基金配置需求旺盛，大量增持金融债和企业债。
• 证券公司和保险公司增配利率债，配置热情持续。

投资策略

• 城投债：地方财政政策扶持下，平台债偿债能力提升，可适当下沉评级以获取更高收益。
• 普通产业债：短融及中票接近年初低点，面临回调风险，建议关注高评级短久期券种。
• 行业选择：可适当持有产能过剩行业的区域性龙头企业，如神华、兖煤等，规避盈利能力差的中小企业，如淮南矿业、陕西煤业等。
• 交易机会：在信用利差和期限利差收窄背景下，建议关注交易性机会，尤其是AAA级1-3年期企业债。

详细数据摘要

利率债收益率变化

• 1Y国债收益率：2.39%（+7BP）
• 3Y国债收益率：2.53%（-8BP）
• 5Y国债收益率：2.66%（-9BP）
• 7Y国债收益率：2.82%（-16BP）
• 10Y国债收益率：2.83%（-16BP）

信用债收益率变化

• 5Y AA+城投债收益率：3.65%（-16BP）
• 5Y AA城投债收益率：4.00%（-12BP）
• 5Y AA-城投债收益率：4.88%（-24BP）

信用利差与期限利差变化

• AAA短融中票信用利差：1Y下降14.38BP，3Y下降11.02BP，5Y下降8.28BP，7Y下降0.95BP，10Y下降1.12BP。
• 1Y AA-1Y AAA利差：-6BP，3Y AA-3Y AAA利差：-4BP，5Y AA-5Y AAA利差：-1BP，7Y AA-7Y AAA利差：-4BP，10Y AA-10Y AAA利差：-4BP。

结论

6月债市受经济下行和避险情绪推动，整体呈现牛市走势。利率债和信用债收益率均出现下行，信用利差和期限利差同步收窄。投资策略上，建议关注城投债下沉评级及普通产业债中高评级短久期券种，同时注意控制短端信用风险。未来需警惕经济数据超预期好转、股市回暖及信用风险集中爆发等风险因素。