20141026-兴业证券-利率震荡加大_信用维持涨势_12页_721kb

报告摘要

市场周度总结（2014.10.20-2014.10.26）

核心内容

本报告分析了2014年10月20日至26日期间中国债券市场的运行情况，重点围绕资金面、利率债和信用债市场表现展开。整体来看，市场在宽松资金面和债券牛市的推动下，利率债和信用债均呈现下跌趋势，但利率债收益率曲线陡峭化，信用债收益率下行幅度更大，信用利差收窄，市场情绪总体偏乐观。

主要观点

1. 资金面维持宽松

短期冲击有限：本周IPO冻结资金和季节性缴税对资金面影响有限，整体仍保持宽松。
资金利率变化不大：前两个交易日资金面宽松，回购利率稳定；周三至周五资金面略有收紧，但幅度不大。
3M Shibor回落：反映银行中长期资金预期稳定，市场流动性仍较充裕。
公开市场操作：央票和正回购到期量等于回笼资金，资金处于回笼状态，但大行持续融出资金，市场借贷仍不困难。
央票逐步退出：随着外汇占款增量下降，央票正从货币政策工具中淡出。

2. 利率债市场回顾

一级市场表现：新债发行量与上周基本持平，但中标利率低于预期，尤其是国开债。
二级市场走势：收益率在周初继续下行，但随着收益率累计降幅较大，卖盘压力上升，现券出现回调。10年期国开债收益率一度回升10bp，但周五央行放松传闻推动国债期货拉升，带动现券小幅走强。
收益率曲线陡峭化：短端收益率下降幅度较大，长端相对稳定，曲线整体呈现陡峭化。
IRS利率全面上行：与现券市场一致，IRS利率出现调整，关键期限品种收益率上行，期限利差走阔。
国债期货震荡：在周一上涨后出现回调，周五因放松预期出现拉升，成交量维持高位。

3. 信用债市场回顾

信用债供给高位：发行量超过千亿，以短融和中票为主，短融净融资规模最大。
信用债收益率全面下行：多数信用债收益率下行幅度超过15bp，信用利差全面收窄，多数回到中位数以下。
信用利差收窄：各评级1年期信用利差触及1/4分位数，显示市场风险偏好上升。
期限利差走阔：期限利差继续小幅走阔，但整体变化不大。
成交量增长：银行间市场信用债成交量大幅增加，交易所市场略有下降，但高收益债交投活跃。
高收益债表现突出：如12东锆债、12三维债等高收益债日均成交量超过900万元，显示市场对高收益品种的关注度上升。

关键信息

IPO与缴税影响有限：机构已提前布局，资金面未出现明显紧张。
利率债表现分化：短端收益率下降明显，长端波动较大，收益率曲线陡峭化。
信用债收益率下行幅度大于利率债：反映市场对信用债的配置意愿增强。
高收益债活跃度提升：部分高收益债日均成交量显著增长，显示市场流动性改善。
政策预期影响市场情绪：央行放松传闻推动国债期货上涨，带动现券走强。
市场仍在牛市阶段：利率债和信用债市场均保持活跃，收益率持续下行。

投资建议

行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的表现为基准，分为推荐、中性、回避。
公司评级：以公司股票相对大盘的表现为基准，分为买入、增持、中性、减持。

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