20180829-西南证券-奥佳华-002614.SZ-聚焦按摩椅市场_国内外高速放量_4页_1mb

报告摘要

奥佳华2018年中报点评总结

核心内容概述

奥佳华（002614）在2018年上半年业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，主要得益于按摩椅业务的快速增长。公司聚焦按摩椅市场，实现国内外业务同步放量，市场前景广阔，公司维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长显著：2018年H1公司实现营业收入22.1亿元，同比增长32%；归母净利润1.4亿元，同比增长56%；扣非后归母净利润9849万元，同比增长30%。2018年Q2单季度收入增长30%，归母净利润增长58%，扣非后归母净利润增长48%。
按摩椅业务成为增长引擎：按摩保健产品收入达16.0亿元，同比增长37%，其中按摩椅收入9.1亿元，同比增长79%，收入占比提升至42.27%。爆款产品“御手温感大师椅”销量接近2万台，同比增长350%。
毛利率承压但有望回升：受人民币升值及原材料价格上涨影响，保健按摩产品毛利率下降1.47个百分点至40.75%；综合毛利率下降1.88个百分点至36.59%。随着毛利率更高的自主产品放量，毛利率有望逐步回升。
国内业务增速强劲：国内业务收入同比增长125%，利润同比增长268%。公司通过全渠道拓展，直营店单店店效提升66%至21万元/月，经销门店快速下沉扩张至450家，线上渠道收入同比增长200%。
国外业务稳步增长：国外业务收入同比增长27%，利润增长101%。国际品牌OGAWA、FUJI、COZZIA分别增长23%、24%、44%，其中韩国市场成为新增长点，同比增长293%。
费用率下降：销售费用率和管理费用率略有下降，财务费用率因人民币贬值下降超过2个百分点。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.74元，对应PE分别为21倍、14倍、10倍，公司维持“买入”评级。
市场前景广阔：中国按摩椅市场已达到千亿级别，家用和共享按摩椅正处于快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%，远低于韩国的12%。预计未来3年共享按摩椅投放量有望达到300万台。

关键信息

业绩亮点

收入与利润：
- 2018年H1：收入22.1亿元（+32%），归母净利润1.4亿元（+56%），扣非后归母净利润9849万元（+30%）。
- 2018年Q2：收入11.7亿元（+30%），归母净利润1.2亿元（+58%），扣非后归母净利润9533万元（+48%）。
- 2018年三季报预告：扣非后归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长30-40%。
业务结构变化：
- 按摩椅收入占比提升11.38个百分点至42.27%。
- 自主产品放量将提升毛利率。
费用控制：
- 销售费用率和管理费用率略有下降。
- 财务费用率因人民币贬值下降超过2个百分点。

市场分析

中国家用按摩椅市场：
- 市场规模达到千亿级别。
- 保有率不足1%，远低于韩国的12%。
- 消费能力提升，预计未来将快速增长。
共享按摩椅市场：
- 国内投放总量约40万台，但高频使用场景（如机场、高铁站等）超过20万家。
- 未来3年投放量有望达到300万台。

财务预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4293.81	5398.62	6792.06	8727.25
归属母公司净利润(百万元)	345.18	480.21	709.01	979.84
每股收益EPS(元)	0.61	0.86	1.26	1.74
PE	30	21	14	10
PB	3.48	3.01	2.54	2.09
PS	2.38	1.89	1.50	1.17
EV/EBITDA	17.31	13.62	10.22	7.37

盈利预测：
- 2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.74元。
- 净利润率逐步提升，从8.28%上升至11.56%。
- ROE从12.14%提升至20.64%。
估值指标：
- PE从30倍降至10倍。
- PB从3.48降至2.09。
- PS从2.38降至1.17。
- EV/EBITDA从17.31降至7.37。