20181029-招商证券-奥佳华-002614.SZ-Q3业绩稳健增长_按摩椅市场迎来春天_4页_764kb

报告摘要

奥佳华（002614.SZ）详细总结

核心内容

奥佳华（002614.SZ）是一家国内按摩器具行业龙头民企，具备完整的产业链布局，且在全球市场具有影响力。公司业绩稳健增长，2018年前三季度营业收入同比增长30.80%，归母净利润同比增长47.04%，扣非后归母净利润同比增长36.21%。公司预计2018年全年归母净利润将增长30%-50%，主要得益于自主品牌OGAWA在国内市场的持续放量，以及通过精品电商平台和影视植入提升品牌渗透度。

主要观点

业绩表现：公司前三季度业绩增长显著，Q3单季度收入和净利润均实现增长，尤其是Q3在传统淡季仍保持30%的收入增长，显示出强大的市场竞争力。
市场前景：按摩椅市场空间较大，随着中国疲劳人群逐年递增，行业正迎来快速发展期，公司有望持续受益。
投资评级：分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司长期发展值得期待。
财务预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.74亿元、6.31亿元和8.2亿元，EPS分别为0.85元、1.12元和1.46元，显示出良好的增长趋势。
估值变化：PE从2016年的29.8倍逐步下降至2020年的9.2倍，PB也从3.0下降至1.6，显示出市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：13.49元
上证综指：2542
总股本：56160万股
已上市流通股：28876万股
总市值：76亿元
流通市值：39亿元
每股净资产（MRQ）：5.6元
ROE（TTM）：14.1%

业绩增长驱动因素

自主品牌OGAWA销量提升：带动公司整体业绩增长。
电商与影视植入：通过小米有品、网易严选等电商平台和《中国好声音》、电影《西虹市首富》等品牌推广，提升市场认知和销量。
毛利率变化：前三季度毛利率同比下降0.72pct，主要由于原材料成本增加。
费用变化：
- 管理费用率上升0.61pct，主要由于人才引进和股权激励费用。
- 研发费用率上升0.15pct，显示公司加大新产品研发。
- 财务费用率下降2.21pct，受益于汇率波动。

全年业绩预期

全年归母净利润：预计4.5-5.2亿元，同比增长30%-50%。
全年按摩椅销量增长：预计同比增长90%以上。

财务预测表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3451	4294	5513	7057	8984
营业利润(百万元)	294	399	557	747	978
净利润(百万元)	251	345	474	631	820
EPS（元）	0.45	0.62	0.85	1.12	1.46

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入年成长率	22%	24%	28%	28%	27%
营业利润年成长率	50%	36%	39%	34%	31%
净利润年成长率	39%	37%	37%	33%	30%
毛利率	35.8%	37.0%	37.4%	38.0%	38.6%
净利率	7.3%	8.0%	8.6%	8.9%	9.1%
ROE	10.0%	11.9%	14.3%	16.3%	17.9%
ROIC	6.2%	11.4%	13.7%	15.4%	17.0%
资产负债率	41.9%	39.6%	35.1%	35.5%	35.7%
PE	29.8	21.9	15.9	12.0	9.2
PB	3.0	2.6	2.3	2.0	1.6
EV/EBITDA	52.0	29.0	22.9	18.2	14.4

风险提示

汇率波动超预期
全球经济增长不及预期
产品推广不及预期
跨境电商业务发展不及预期

投资评级定义

强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师承诺

所有分析师均承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且其薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关联。

重要声明

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