20181025-招商证券-奥佳华-002614.SZ-中国疲劳人群逐年递增_按摩椅市场空间较大_7页_608kb

奥佳华（002614.SZ）投资分析总结

核心内容

奥佳华（002614.SZ）是一家专注于按摩椅等健康科技产品的国内龙头企业，其产品线覆盖高端、中端和低端市场，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司作为自主品牌OGAWA的代表，拥有完整的产业链布局、强大的研发能力和广泛的市场影响力，未来发展前景被看好。

主要观点

• 市场前景广阔：中国疲劳人群逐年递增，按摩椅作为缓解疲劳的有效工具，市场空间巨大。当前中国按摩椅市场渗透率不足0.3%，远低于日本、中国台湾等地区，未来增长空间显著。
• 共享按摩椅趋势明显：调查显示，近八成消费者对共享按摩椅感兴趣，且关注全身按摩、肩颈释压和腰部放松等功能。共享按摩椅的推广有助于提升消费者体验，同时带动家用按摩椅市场的发展。
• 产品创新与升级：公司持续推出高端新品，如御手温感大师椅，采用NIDEC无刷电机，提升产品性能与用户体验。新产品增强了对老年用户的吸引力，预计销量将大幅增长。
• 财务表现稳健：公司营业收入、净利润及每股收益均保持稳定增长，预计2018-2020年归母净利润分别为4.74/6.31/8.20亿元，EPS分别为0.85/1.12/1.46元。公司盈利能力和运营效率持续提升，毛利率和净利率逐年上升。
• 估值合理：公司当前PE为17.1倍，PB为2.5倍，估值处于行业合理水平，未来随着市场渗透率提升，估值有望进一步下降。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：14.5元
• 目标估值：N/A
• 主要股东：邹剑寒，持股比例27.73%
• 总股本：56160万股
• 已上市流通股：28876万股
• 总市值：81亿元
• 流通市值：42亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.3元
• ROE（TTM）：13.3%

财务预测（单位：亿元）

市场规模与增长预测

• 按摩椅市场规模：预计2018年为60亿元，未来市场规模将迅速增长，至2026年有望达到400亿元。
• 家庭保有量：截至2018年6月，国内按摩椅家庭保有量为120万台，预计长期渗透率可提升至5%（参照韩国）。
• 共享按摩椅需求：预计需求在100万台左右，按均价3000元计算，市场空间超过30亿元，未来有望突破百亿元。

风险提示

• 自主品牌OGAWA销售进展不及预期
• 国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期
• 人民币汇率大幅波动
• 原材料价格大幅上涨

投资评级

• 短期投资评级：强烈推荐-A（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期投资评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

估值分析

• PE趋势：从2016年的32.0倍下降至2020年的9.9倍，显示估值逐步合理化。
• PB趋势：从2016年的3.2倍下降至2020年的1.8倍，反映公司资产价值逐步被市场认可。
• EV/EBITDA：从2016年的52.0倍下降至2020年的14.4倍，显示公司估值趋于合理。

分析师信息

• 蒋一樊：招商证券医药行业分析师，法国波城大学硕士，1年海外一级市场投资经验，4年证券从业经验。
• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士，9年证券从业经验。
• 邱旻：招商证券医药行业分析师，日本东京大学技术经营战略学硕士和药学学士，5年证券从业经验。
• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，北京大学医学部药物化学系硕士，1年医药行业经验。
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，香港科技大学学生化系硕士。
• 漆经纬：招商证券医药行业分析师，美国乔治华盛顿大学硕士，1年美国私募对冲基金研究经验，1年国内证券从业经验。

总结

奥佳华凭借其在按摩椅行业的领先地位、持续的产品创新和市场拓展策略，有望在未来几年内实现快速增长。随着国民健康意识提升和消费升级，公司未来市场前景乐观，投资价值显著。尽管存在一定的市场和财务风险，但公司具备较强的竞争力和增长潜力，维持“强烈推荐-A”的投资评级。