20180829-天风证券-奥佳华-002614.SZ-行业趋势向上_公司国内外按摩椅业务齐发力_3页_507kb

奥佳华（002614）总结

核心内容

奥佳华（股票代码：002614）在2018年上半年实现了业绩的稳健增长，成为按摩椅市场的领先企业。公司通过国内外业务的同步发力，成功推动按摩椅业务成为其第一大产品品类。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年总收入达到22.09亿元，同比增长31.61%；归母净利润为1.44亿元，同比增长56.08%；扣非后归母净利润为0.98亿元，同比增长29.82%。第二季度收入增长30.09%，环比增长13.61%；归母净利润增长57.59%，环比增长306.34%。
• 按摩椅业务爆发：按摩椅收入达到9.09亿元，同比增长79.01%，占主营业务收入比重达42.27%，比上年同期提升了11.38%。2018年上半年全球按摩椅销售数量为17.41万台，同比增长116%；其中“御手温感大师椅”销售近2万台，同比增长350%。
• 国内市场表现强劲：中国奥佳华全渠道销售额同比增长125%，净利润同比增长268%。线下门店数量达554家，其中直营门店104家，单店店效21万元/月，同比增长66%；经销门店450家，同比增长50%。线上销售额同比增长200%，净利润同比增长327%。
• 国际市场拓展迅速：公司在韩国、美国、印尼及中东等市场稳步提升国际自主品牌按摩椅零售，上半年国际市场按摩椅业务收入5.88亿元，同比增长49%。韩国市场成为最大增量市场，销售额同比增长293%。
• 费用投入平稳下降：销售费用率和管理费用率分别下降至19.78%和11.41%，表明公司运营效率提升。预计下半年为业绩收获期，全年期间费用率有望进一步下降。
• 财务预测乐观：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.14元、1.50元，维持“买入”评级。公司未来业绩增长潜力较大，估值比率持续下降，显示市场对其未来盈利能力的预期提升。

关键信息

财务数据概览

估值比率

财务健康状况

• 资产负债率：从2016年的41.85%下降至2020E的36.76%，显示财务结构逐步优化。
• 净负债率：从2016年的6.77%下降至2020E的8.99%，负债水平可控。
• 流动比率：从2016年的1.80提升至2020E的2.29，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2016年的1.47提升至2020E的1.75，流动性风险降低。

毛利率与净利率

• 毛利率：从2016年的35.77%提升至2020E的38.30%，盈利能力增强。
• 净利率：从2016年的7.27%提升至2020E的11.15%，净收益能力显著提高。

投资评级

• 股票投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
• 行业投资评级：未明确，但公司表现优于行业平均水平。

风险提示

• 汇率波动风险：国际业务可能受汇率波动影响。
• 国内消费意愿下降：国内市场增长可能受到消费意愿变化的影响。
• 产能不足：未来增长可能受限于产能扩张情况。
• 共享按摩椅推广风险：新业务模式可能面临市场接受度和运营效率的挑战。

财务预测摘要

奥佳华凭借强劲的业绩增长和市场拓展，展现出良好的发展潜力。公司在国内和国际市场的扩张策略以及费用控制能力，使其在行业竞争中占据有利地位。然而，投资者仍需关注潜在的市场和运营风险。