20170927-天风证券-奥佳华-002614.SZ-树立行业技术标杆_三大按摩椅业务齐发展_21页_1mb

奥佳华（002614）总结

核心内容

奥佳华集团是国内按摩器具市场的龙头企业之一，通过多年技术积累和研发创新，已发展至第六代按摩椅技术，成为行业技术标杆。公司正在通过自主品牌建设和三大按摩椅业务（家用、专用、商用）的拓展，推动业绩增长。当前中国按摩器具市场仍处于导入期，渗透率仅为1.17%，而日本市场已达到20%，具有较大的增长空间。

主要观点

• 市场前景广阔：中国按摩器具市场规模约145亿元，若渗透率提升至5%，理论市场规模将达622亿元。
• 技术领先：奥佳华集团拥有第六代按摩椅技术，是行业内唯一具备全部六代技术的企业，旗下产品如御手温感大师椅采用第五代4D温感机芯，具备力反馈控制技术，可实现仿真人手按摩效果。
• 自主品牌崛起：公司通过收购OGAWA和FUJI品牌，逐步向自主品牌运营商转型，2017年自主品牌收入占比预计提升至44.2%，带动毛利率提升。
• 业绩增长驱动因素：
  • 按摩椅业务快速放量，预计2017年同比增长50%以上。
  • 营销投入加大，如陈奕迅代言和《中国新歌声》合作，带动品牌影响力提升。
  • ODM业务稳定增长，2017年预计ODM收入为25亿元，占总收入的55.8%。
• 财务指标改善：2017年前三季度归母净利润预计为2-2.23亿元，同比增长35%-50%，全年预计归母净利润为3.5亿元，对应EPS为0.63元。

关键信息

市场与渗透率

• 2016年亚洲按摩器具市场规模为219.8亿元，中国大陆市场理论规模为145亿元，渗透率仅1.17%。
• 若渗透率提升至5%，市场规模将达622亿元，市场潜力巨大。

技术发展

• 按摩椅技术已发展至第六代，奥佳华是唯一掌握全部六代技术的公司。
• 第六代产品具备健康管理功能，包括智能酸痛检测、云端医学大数据分析、无刷马达技术等。

产品亮点

• 御手温感大师椅：搭载4D温感机芯，具备力反馈控制技术，市场反应良好，全年销售目标为11,000台。
• 健康管理椅：结合第六代技术，实现远程执行大师按摩指令，提升用户健康体验。
• 爱沙发4：FUJI品牌推出的爆款产品，上半年销售5,000台，全年预计销售12,000台。

业务发展

• 家用按摩椅：自主品牌增长迅速，OGAWA和FUJI产品在市场中占据重要地位。
• 专用按摩椅：与康美健康云合作，推动健康管理椅业务，预计下半年实现0到近10,000台的突破。
• 商用按摩椅：与多家共享按摩椅公司合作，预计2017年出货超过35,000台。

财务表现

• 2017年预计总收入为448,118万元，同比增长29.8%。
• 毛利率从35.8%提升至37.2%，净利率从7.27%提升至7.83%。
• 2017年前三季度归母净利润预计为2-2.23亿元，同比增长35%-50%。

估值与评级

• 2017年目标价为21.42元，维持“买入”评级。
• 市盈率（P/E）为26.61，市销率（P/S）为2.08，市净率（P/B）为3.22，EV/EBITDA为17.70。

风险提示

• 新款按摩椅下半年销量不达预期。
• 汇率波动可能影响业绩表现。

财务预测摘要

作者信息

• 杨烨辉 分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com
• 蔡雯娟 分析师，SAC执业证书编号：S1110516100008，邮箱：caiwenjuan@tfzq.com
• 柴博 联系人，邮箱：chaibo@tfzq.com

图表目录

• 图1：2012-2021E亚洲按摩器具市场规模测算（不包含日本）
• 图2：2016年亚洲地区按摩器具品牌商竞争格局
• 图3：2007-2017H1研发投入（万元）及研发投入收入占比
• 图4：第六代按摩椅宣传资料
• 图5：康美健康云APP界面展示
• 图6：按摩椅生产工厂生产情况（部分区域）
• 图7：2007-2017H1营业收入（万元）及增速
• 图8：2007-2017H1净利润（万元）、毛利率及净利率
• 图9：2014-2018E自主品牌和ODM占比情况
• 图10：广东省深圳市奥佳华集团终端门店分布
• 图11：2014-2018E年OGAWA品牌销售额（万元）及销售额增速
• 图12：2016-2018E年FUJI销售额（万元）、销售额增速及净利率
• 图13：2014-2018EODM收入（万元）、增速及占比
• 图14：2016奥佳华集团收入构成及2014-2016产品毛利率
• 图15：2016荣泰健康收入构成及2014-2016产品毛利率
• 图16：2016年奥佳华集团销售费用占比及荣泰健康数据对比（万元）
• 图17：2012-2018E销售额（万元）及增速
• 图18：2014-2018E期间费用（万元）及费用率