20180828-招商证券-奥佳华-002614.SZ-中报符合预期_按摩椅业务快速增长_5页_695kb

奥佳华（002614.SZ）投资分析总结

核心内容

奥佳华（002614.SZ）是一家专注于按摩器具行业的国内龙头企业，近年来在自主品牌建设和市场拓展方面取得了显著进展。公司业务涵盖家用按摩椅、商用按摩椅及ODM代工服务，其核心产品线包括高端品牌OGAWA、FUJI和COZZIA，以及自主品牌的奥佳华系列。公司2018年中报显示，其收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长31.61%、56.08%和29.82%，业绩表现强劲，符合市场预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年1-6月，公司实现收入22.09亿元，归母净利润1.44亿元，扣非归母净利润0.98亿元，分别同比增长56.08%、47.78%和29.82%。
• 按摩椅业务放量：按摩椅业务收入达9.09亿元，同比增长79.01%，占比提升至42.27%，成为公司第一大产品品类。
• 自主品牌表现亮眼：奥佳华品牌收入同比增长125%，净利润增长268%，主要得益于与小米有品、网易严选等平台合作及电影植入营销。
• 海外市场稳步拓展：三大国际品牌销售额同比增长27%，净利润增长101%，未来增长潜力较大。
• 成本压力与汇率影响：毛利率同比下降1.80%，主要受人民币汇率波动和原材料价格上涨影响。
• 财务费用大幅下降：上半年财务费用率下降2.2个pct，主要因人民币贬值。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：18.17元
• PE（TTM）：13.3
• PB（MRQ）：5.3
• PE预测：2018E为21.5，2019E为16.2，2020E为12.4
• PB预测：2018E为3.1，2019E为2.6，2020E为2.2

财务表现

• 收入增长：预计2018-2020年收入分别为55.13亿、70.57亿、89.84亿，年均增长率约28%。
• 利润增长：预计2018-2020年净利润分别为4.74亿、6.31亿、8.20亿，年均增长率约37%。
• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.12元、1.46元。
• 盈利能力：净利率从7.3%提升至9.1%，ROE从10.0%提升至17.9%，显示公司盈利能力持续增强。
• 现金流稳健：2018年经营活动现金流为357百万元，净利润为488百万元，显示公司盈利质量较高。

财务比率

• 资产负债率：从41.9%下降至35.7%，偿债能力增强。
• 流动比率：从1.8提升至2.6，显示短期偿债能力显著改善。
• 速动比率：从1.5提升至1.9，流动资产的变现能力增强。
• 资产周转率：从0.8提升至1.2，资产使用效率提高。
• 存货周转率：保持稳定，为4.1。
• 应收帐款周转率：从7.3提升至8.4，应收账款回收效率提高。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 自主品牌OGAWA销售进展不及预期
• 国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期
• 人民币汇率大幅波动
• 原材料价格大幅上涨

战略布局

公司正逐步完善产品线布局，推出1-2万中端产品，同时通过代工方式进入5000元左右的低端市场，形成高端、中端、低端三线布局，以进一步扩大市场份额并巩固行业龙头地位。

总结

奥佳华凭借其强大的研发能力和完善的渠道布局，在按摩器具行业持续增长的背景下，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司通过自主品牌建设和ODM代工服务，实现了收入和利润的双重增长，尤其在按摩椅业务方面表现突出。尽管面临汇率波动和原材料成本上涨的压力，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，有效控制了成本并增强了盈利能力。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司长期发展值得期待。