深度报告-20210628-天风证券-奥佳华-002614.SZ-国产按摩椅崛起_高性价比产品引领新浪潮_24页_2mb

奥佳华（002614）总结

核心内容

奥佳华是国内领先的按摩椅制造商，同时也是全球最大的按摩器ODM企业，近年来通过技术积累和战略转型，逐步从OEM向OBM发展。公司通过双品牌战略和营销创新，实现了在国内市场的快速增长。此外，公司拓展健康环境业务，包括新风系统和空气净化器，成为第二增长极。公司还布局家用医疗业务，提升产品附加值。

主要观点

1. 按摩椅行业前景广阔

   • 当前国内按摩椅渗透率不足1%，远低于日本（20%）和韩国（10%）等成熟市场。
   • 预计至2025年，国内按摩椅渗透率将提升至4%，市场规模有望达286亿元，年复合增速达36.6%。
   • 公司通过价格下沉策略和高性价比产品，有望推动行业加速渗透，与2016年扫地机器人市场类似。

2. 奥佳华的核心竞争力

   • 技术领先：在中低端市场，奥佳华性能优于国外品牌，价格更具竞争力；高端产品具备4D机芯技术，优于荣泰和傲胜。
   • 战略前瞻：设立COZZIA和FUJI等自主品牌，布局北美、日本、中国台湾等市场，市占率较高。
   • 产能储备充足：2020年末按摩椅产能达70万台，2023年有望达95万台，显著优于同行。

3. 健康环境业务增长潜力大

   • 新风系统在国内配置率低（约29%），但政策推动下，精装修市场有望快速增长。
   • 公司与保利、碧桂园等地产企业合作，新风系统采购需求预计达8亿元/年，未来增长空间广阔。
   • 公司计划将健康环境业务分拆上市，进一步拓展市场。

4. 盈利预测与估值

   • 2021-2023年公司归母净利润预计为6.5亿、9.0亿、11.3亿元，对应PE分别为22.0倍、15.8倍、12.7倍。
   • 参考可比公司21年平均PE为29倍，给予奥佳华21年30倍PE估值，对应目标价31.2元，维持“买入”评级。

关键信息

• 双品牌战略：奥佳华和ihoco分别主打高端和中低端市场，推动公司线上线下销售增长。
• 营销创新：通过直播带货、站外种草等方式提升品牌曝光，ihoco品牌在2020年“双11”和“618”销售额分别达2.1亿和1.4亿，同比增长100%。
• 产能扩张：2020年发行12亿可转债，用于厦门智能健康设备工业4.0项目和漳州智能健康产业园区，提升产能至95万台按摩椅和3260万台按摩小电器。
• 家用医疗业务：2020年营收达10.39亿元，同比增长314.5%，毛利4.7亿元，同比增长523%。
• 产品线扩展：公司按摩小电器覆盖背靠、足浴盆、脚机、腰靠枕头、手持迷你、塑身美体等多种产品。
• 行业对比：奥佳华在技术、品牌和产能方面均优于荣泰，且在中低端市场具备更强的性价比优势。

行业分析

• 全球按摩器具市场：2015年全球市场规模首次突破100亿美元，2019年达150.3亿美元，年复合增长率9.2%。
• 中国出口优势：2020年中国按摩器具出口额达43.6亿美元，同比增长42.9%，占全球市场20.3%。
• 日本与韩国市场：日本稻田市占率40%，韩国BODYFRIEND市占率65%，均具备较强的品牌力和市场渗透能力。
• 消费趋势：亚健康问题加剧，推动按摩器具消费年轻化，国内按摩椅市场处于引入期，未来有望加速渗透。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产能消化不及预期
• 新风业务拓展不及预期

财务数据概览

图表与数据

• 市场渗透率：2020年国内按摩椅渗透率不足1%，预计2025年提升至4%。
• 产品价格：按摩椅单价呈下降趋势，2020年均价约6000元，预计2025年将进一步下降。
• 业务增长：2021-2023年按摩椅业务收入预计分别为3281.6亿元、4116.5亿元、5042.7亿元，增速分别为43.3%、25.4%、22.5%。
• 新风系统：预计2021年新风系统业务收入增长60.9%，2023年预计增长10.6%。
• 毛利率：按摩椅毛利率约50%，按摩小电器毛利率约30%，健康环境毛利率逐步提升。

结论

奥佳华凭借技术积累、双品牌战略和产能扩张，有望引领按摩椅行业的快速增长，并通过健康环境业务进一步拓展市场。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来发展前景良好。