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奥佳华（002614）总结

核心内容

奥佳华是中国按摩健康器具行业的龙头领军企业，公司业务涵盖按摩小器具、按摩椅、健康保健产品等多个领域。2017年6月，公司正式更名为“奥佳华”，标志着其以自主品牌为核心，打造亚洲第一品牌的战略转型。

公司2016年收入为34.51亿元，净利润为2.51亿元，2017年第一季度收入增长显著，同比增长率达40.98%。预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%，首次给予2017-2019年预测EPS分别为0.61元、0.81元、1.08元，对应估值27倍、20倍、15倍，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

• 市场增长潜力巨大：全球按摩健康器具市场保持稳健增长，2018年预计将达到138亿美元。中国国内市场刚刚步入蓬勃发展期，消费升级、产品创新、消费者教育及共享经济模式的推广将推动市场快速增长。
• 技术领先：奥佳华在按摩椅技术上处于行业领先水平，已掌握从第一代至第六代产品技术，其中五代产品御手温感大师椅（OG-7598C）采用4D机芯技术，能够精准识别用户的物理参数并自动调节按摩力度，是市场上的旗舰爆款产品。
• 品牌战略优化：公司打造五大品牌（OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA），覆盖全球主要市场。通过品牌优化和营销体系改革，奥佳华在国内外市场均实现显著增长。
• 自主品牌崛起：公司从ODM业务向自主品牌转型，2016年自主品牌收入占比已达40%，未来将进一步提升，带动毛利率和利润增长。
• 共享经济助力：与爽客深度战略合作，通过酒店、高铁、电影院等场景铺设商用按摩椅，提升品牌曝光和用户体验，进一步拓展市场。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.26元
• 一年内最高/最低价：17.78/11.11元
• 市净率：3.5
• 息率：0.62%
• 流通A股市值：4695百万元
• 上证指数/深证成指：3150.33/10148.72

业务结构

• 按摩小器具：2016年收入16.9亿元，占比49%
• 按摩椅：2016年收入8.17亿元，占比24%
• 健康保健产品：2016年收入6.02亿元，占比17%

财务预测

关键假设

• 按摩小器具：2017-2019年收入分别增长23%、21%、20%，毛利率保持32%。
• 按摩椅：2017-2019年收入分别增长55%、50%、45%，毛利率保持48.5%。
• 健康保健产品：2017-2019年收入分别增长32%、33%、34%，毛利率保持33%。

风险提示

• 整个按摩器具市场增长不达预期。
• 公司按摩椅及小器具销售增长不达预期。
• 公司海外收入占比高，汇率波动可能产生汇兑损益波动风险。

有别于大众的认识

• 市场可能认为按摩器具行业增长乏力，但奥佳华凭借技术领先和品牌战略，正引领行业快速发展。
• 公司在共享经济模式下，通过商用按摩椅的铺设，迅速扩大市场影响力。
• 公司自主品牌占比持续提升，未来增长空间巨大。

股价表现催化剂

• 按摩椅销售超预期，尤其是4D机芯产品御手温感大师椅OG-7598C的市场表现。
• 自有品牌及毛利率提升超预期。
• 健康环境、家用医疗类产品销售超预期。
• 市场规模在共享经济和各大厂商推广下快速增长。

品牌与市场布局

• 奥佳华品牌在亚洲市场领先，尤其在高端市场。
• 公司在北美、欧洲、东亚、东南亚等市场均有布局，2017年国内门店达450家，其中直营店117家，经销商333家。
• 公司通过五大品牌覆盖全球市场，其中OGAWA品牌定位高端，2017年邀请陈奕迅作为品牌形象代言人，进一步提升品牌影响力。

技术与产品创新

• 公司研发投入占收入4%，六代技术迅速迭代，其中五代产品御手温感大师椅在东南亚市场表现优异。
• 六代产品为“按摩机器人”，可远程执行医生的按摩指令，实现对人类按摩理疗技术的仿真，仿真实现率可达90%。

总结

奥佳华凭借技术领先、品牌优化和市场拓展，正引领按摩健康器具行业的快速发展。公司未来三年收入增速预计分别为32%、31%、30%，盈利预测显示EPS将持续增长，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。通过自主品牌发展、共享经济模式推广以及多品牌国际化布局，公司有望在未来实现突破性增长。