20170616-申万宏源-按摩椅行业研究：按摩椅自主品牌引领健康消费升级，推荐荣泰健康及奥佳华_23页_2mb

按摩椅行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了按摩椅行业的市场发展趋势，并重点推荐荣泰健康及奥佳华作为国内按摩椅市场的领军企业。通过对比国内外市场及主要竞争对手的业务结构、销售渠道和财务数据，报告指出国内按摩椅市场正在经历快速发展，未来有望成为重要消费市场。

主要观点

• 市场潜力大：中国按摩椅市场普及率远低于日韩等发达国家，但人口基数大、消费力强，未来市场空间广阔。
• 网络销售趋势明显：随着电商发展，网络销售渠道将成为未来主战场，荣泰健康和奥佳华通过电商渠道迅速扩大市场份额。
• 品牌竞争关键：消费者对品牌的认知度和心理定位是影响市场竞争力的重要因素，荣泰健康和奥佳华正在通过发展自主品牌提升市场地位和毛利率。
• 共享经济模式推广：荣泰健康通过“摩摩哒”和“泰咖啡”等共享经济模式，有效推广消费观念并扩大产品覆盖范围。
• 行业进入高速发展：随着国内消费群体的扩大和消费习惯的形成，按摩椅市场将进入高速增长阶段。

关键信息

市场概况

• 日韩市场：按摩椅普及率高，日本家庭保有率超过27%，韩国市场增长迅速，年复合增长率接近36%。
• 中国市场：2016年按摩椅保有率不足1%，预计2020年市场规模将超过200亿元。
• 欧美市场：消费能力强，但按摩椅普及率较低，主要以小型按摩器具为主，市场潜力巨大。

公司分析

• 荣泰健康：
  • 专注于按摩椅研发、生产和销售，2016年按摩椅收入占比达94%。
  • 主要销售渠道为电商，2016年电商销售占比达38%，并积极拓展共享经济模式。
  • 2017年上市，预计2017-2019年净利润分别为2.97、4.12、5.42亿元，对应EPS分别为4.24、5.89、7.74，估值分别为31、23、17倍。
• 奥佳华：
  • 产品线全面，包括按摩小器具和按摩椅，2016年二者合计收入占比约73%。
  • 通过五大品牌布局全球市场，其中“OGAWA”为主要自主品牌。
  • 2017年预计净利润分别为3.4、4.5、5.96亿元，对应EPS分别为0.61、0.81、1.08，估值分别为27、21、15倍。

竞争对手分析

• OSIM：主打专门店销售模式，但因新品推出少、创新能力不足，导致业绩下滑，2016年在中国境内网络销售占比达10.3%。
• BodyFriend：与OSIM类似，依赖门店销售，毛利率较低。

销售渠道比较

• 荣泰健康：电商销售占比逐年提升，2016年达38%。
• 奥佳华：以店面销售为主，直营及经销门店达450家，覆盖一线城市。
• OSIM：专门店数量逐年减少，2016年仅449家，且单店盈利能力下降。

财务数据比较

• 毛利率：荣泰健康和奥佳华通过自主品牌销售提升毛利率，预计未来仍有提升空间。
• 研发投入：国内企业研发投入占收入比重约5%，显著高于OSIM。
• 费用控制：荣泰健康由于店面较少，销售费用率较低，利润率高于奥佳华。

投资建议

• 荣泰健康：推荐“买入”，预计未来三年毛利率将稳步提升，国内市场份额和品牌影响力持续增强。
• 奥佳华：推荐“买入”，受益于大健康战略和自主品牌建设，市场占有率有望进一步提升。

风险提示

• 市场渗透率提升不达预期：可能影响行业增长。
• 海外市场波动：可能对公司的盈利能力造成影响。

股价催化剂

• 自主品牌销售放量：提升市场份额和品牌影响力。
• 新产品推广：如“摩摩哒”和“泰咖啡”等共享经济模式的推广。

结论

随着国内消费观念的转变和电商渠道的发展，荣泰健康和奥佳华作为国内按摩椅行业的领军企业，将在未来两年内持续发力国内市场，推动行业进入高速发展。投资者应关注其品牌建设、毛利率提升及市场拓展情况。