20211029-安信证券-兖州煤业-600188.SH-煤炭盈利大幅提升_业绩有望持续增长_5页_856kb

报告摘要

兖州煤业（600188.SH）三季报及投资分析总结

核心内容概述

兖州煤业于2021年10月29日发布三季报，显示公司前三季度业绩显著增长，主要得益于煤炭价格的大幅上涨。尽管煤炭产量和销量有所下降，但销售均价的提升使得毛利大幅增加，推动净利润增长。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度净利润达115.32亿元，同比增长65.23%。
- 三季度归母净利润达54.9亿元，同比增长229.2%，环比增长44.83%。
- 三季度煤炭业务毛利大幅提升，吨煤毛利达453.38元，同比增长240.7%。
煤炭业务情况：
- 前三季度商品煤产量7777万吨，同比下降14.07%。
- 商品煤销量7747万吨，同比下降31.67%。
- 销售均价688.88元/吨，同比增长47.22%。
- 吨煤销售成本398.68元/吨，同比增长23.31%。
- 三季度商品煤产量2680万吨，环比增长8.85%。
- 三季度商品煤销量2627万吨，环比增长6.8%。
- 三季度平均售价845.65元/吨，同比增长91.16%。
- 三季度吨煤销售成本392.27元/吨，环比下降14.34%。
煤化工业务：
- 前三季度化工品产量444.5万吨，同比增长34.16%。
- 化工品销量401.7万吨，同比增长30.84%。
- 前三季度煤化工业务毛利润达57.71亿元，同比增长644.65%。
- 三季度化工品产量142.3万吨，同比增长24.95%，环比下降6.32%。
- 三季度煤化工业务毛利为19.69亿元，同比增长925.52%，环比下降19.07%。
- 甲醇产量52万吨，同比增长29.6%，环比下降21.2%。
- 乙二醇产量4万吨，环比下降50%。
- 醋酸产量26万吨，同比下降8.23%。
- 醋酸乙酯产量9万吨，同比下降18.76%。
- 液体粗蜡产量11万吨，环比持平，同比下降7.18%。
电力业务：
- 前三季度发电量53.93亿千瓦时，同比增长40.81%。
- 售电量43.72亿千瓦时，同比增长71.48%。
- 电力业务毛利为3600万元，同比下降82.85%。
- 三季度发电量17.9亿千瓦时，同比增长26.78%，环比增长3.55%。
- 三季度售电量未明确，但电力业务微亏。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，6个月目标价为36.99元。
- 预计2021-2023年公司归母净利分别为200.32亿元、226.20亿元、236.13亿元，折合EPS分别为4.11元、4.64元、4.84元。
- 公司逐步聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，业绩弹性大，估值有望提升。
风险提示：
- 宏观经济下行，煤价大幅下跌。
- 新建产能释放超预期。
- 煤化工产品价格大幅下滑。

关键财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净利润（亿元）	86.68	71.22	200.32	226.20	236.13
EPS（元）	1.78	1.46	4.11	4.64	4.84
毛利率	13.9%	13.2%	29.2%	31.0%	31.6%
营业利润率	6.7%	6.6%	21.9%	23.7%	24.8%
净利润率	4.3%	3.3%	14.2%	15.6%	16.0%
ROE	13.7%	13.2%	32.8%	31.3%	28.1%
ROA	5.3%	2.6%	10.7%	11.7%	13.3%
ROIC	12.7%	11.8%	22.7%	20.8%	21.5%
股息收益率	7.0%	4.4%	9.1%	10.3%	10.7%
市盈率（PE）	12.7	15.5	5.5	4.9	4.7
市净率（PB）	1.7	2.0	1.8	1.5	1.3

估值与财务预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	200.65	214.99	141.02	145.41	147.21
营业利润（亿元）	13.52	14.19	30.88	34.49	36.51
净利润（亿元）	8.67	7.12	20.03	22.62	23.61
资产负债率	59.8%	69.2%	59.1%	53.0%	42.3%
流动比率	0.87	0.57	0.44	0.64	0.92
速动比率	0.77	0.49	0.43	0.53	0.89
利息保障倍数	6.89	6.56	11.91	12.11	17.33