20210329-兴业证券-兖州煤业-600188.SH-分红方案超预期_瘦身增效聚焦主业发展_3页_764kb

兖州煤业证券研究报告总结

核心内容

本报告对兖州煤业（600188）进行了财务与业务分析，提出“审慎增持”评级。报告涵盖了公司2020年年报数据及2021-2023年的盈利预测，并分析了煤炭、煤化工和电力业务的表现，同时提及公司剥离非煤贸易业务以聚焦主业。

主要财务指标

2020年实际数据

• 营业收入：2150亿元，同比增长0.1%
• 归母净利润：71亿元，同比下降28.2%
• 每股收益：1.47元
• 净资产：54118.39百万元
• 总资产：258910.04百万元
• 每股净资产：11.11元

2021-2023年预测数据

• 营业收入：226739 / 231198 / 233518 百万元，同比增长5.5%、2.0%、1.0%
• 归母净利润：9108 / 10180 / 11240 百万元，同比增长27.9%、11.8%、10.4%
• 每股收益：1.87 / 2.09 / 2.31 元
• PE：7.0 / 6.3 / 5.7 倍
• PB：1.31 / 1.15 / 1.01 倍

主要观点

1. 分红方案超预期

• 公司拟派发含税现金红利1元/股，其中现金股利0.60元/股，特别现金股利0.40元/股。
• 分红率高达77%，显示公司对股东回报的重视。

2. 煤炭业务表现

• 产量与销量：2020年商品煤产量1.20亿吨，同比增长9.7%；销量1.48亿吨，同比增长17.5%。
• 价格与成本：平均售价同比下降12%，其中兖州煤业、菏泽能化、山西能化、兖煤澳洲价格分别下降14%、14%、12%、25%。
• 毛利率：2020年煤炭业务综合毛利率为35%，同比下降7.66个百分点。

3. 煤化工与电力业务

• 煤化工：销量427.6万吨，同比下降4.51%；毛利率11.68%，同比下降4.4个百分点。
• 电力业务：售电量33.6千瓦时，同比增长7.4%；毛利率19.56%，同比基本持平。

4. 瘦身增效，聚焦主业

• 公司剥离三家非煤贸易公司，以提升主业竞争力。
• 2020年重新合并沃特岗矿业有限公司，产生一次性非现金损失68.44亿元。
• 收购莫拉本煤炭合营企业10%权益，取得内蒙古矿业51%股权，新增权益煤炭资源47.5亿吨。

5. 投资策略

• 维持“审慎增持”评级，认为在能源消费前置的背景下，煤炭价格将保持强势。
• 基于煤价上涨5%的假设，预测2021-2023年公司归母净利润分别为91/102/112亿元，对应EPS分别为1.87/2.09/2.31元。

关键信息

财务表现

• 资产负债率：2020年为69.2%，预计2021-2023年逐步下降至64.2%。
• 流动比率：2020年为0.57，预计2021-2023年逐步提升至0.74。
• 速动比率：2020年为0.49，预计2021-2023年提升至0.66。
• 资产周转率：2020年为0.87，预计2021-2023年逐步提升至0.93。
• 应收账款周转率：2020年为45.08，预计2021-2023年波动在45.44-45.75之间。

现金流情况

• 经营活动现金流：2020年为22233百万元，2021年预计大幅增长至26219百万元。
• 投资活动现金流：2020年为-13584百万元，预计2021-2023年逐步改善。
• 融资活动现金流：2020年为-14408百万元，2021年预计为-18413百万元，之后逐步减少。
• 现金净变动：2020年为-5843百万元，预计2021年为+2890百万元，2023年为+5803百万元。

风险提示

• 经济增长失速：可能影响煤炭需求。
• 政策调控风险：环保或能源结构调整可能对行业造成影响。
• 国际煤价大幅下行：影响公司盈利。
• 人民币汇率大幅波动：影响外币收入的折算。

投资评级说明

• 股票评级：审慎增持（相对市场指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：未提及，但投资策略显示对煤炭行业持积极态度。

总结

兖州煤业在2020年实现稳健的营收增长，但受国际煤价下行影响，净利润大幅下滑。公司通过剥离非煤贸易业务、聚焦主业，提升了经营效率。2021年分红方案超预期，且盈利预测显示公司未来三年净利润有望逐步增长，PE和PB逐步下降，估值合理。分析师维持“审慎增持”评级，认为煤炭价格在能源消费前置背景下将保持一定韧性。风险方面需关注经济增长、政策调控、国际煤价及汇率波动等因素。