20171227-信达证券-兖州煤业-600188.SH-长协煤量占比较小_业绩更具弹性_5页_780kb

兖州煤业（600188.SH）事项点评总结

核心内容

本报告为信达证券对兖州煤业（600188.SH）的一份事项点评，主要围绕公司2018年度煤炭中长期合同签订情况及其对公司业绩的影响进行分析，并对公司的财务表现、盈利预测及投资评级进行展望。

主要观点

• 中长期合同比例较低，业绩更具弹性
  兖州煤业在2018年度签订的煤炭中长期合同为3753万吨，约占公司预计产量的40%，比例较低。在市场煤价高于长协价的情况下，公司业绩弹性较大，利润空间更充足。

• 政策背景
  国家发改委鼓励签订有量有价的中长期合同，要求中央和各省区市煤炭企业签订比例达到75%以上，履约率90%以上。兖州煤业在符合政策的前提下，仍保持较低比例，体现出其对市场机会的敏锐把握。

• 区域与产业布局优势
  兖州煤业的煤炭生产分布在山东、陕蒙和澳洲三大基地，结构相对均衡。其中，澳洲基地不受国内中长期合同制度限制，而陕蒙基地的煤炭主要用于化工项目，亦不需执行高比例电煤长协制度，进一步增强了公司业绩的灵活性。

• 盈利预测
  根据预测，公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.89元和2.12元，净利润显著增长，反映出公司盈利能力的提升。

• 估值分析
  公司2017年动态市盈率（P/E）约为10倍，2018年为7倍，2019年进一步下降至7倍左右。考虑到公司内生性增长，分析师给予其2017年12倍的PE，对应目标价为16.8元，维持“买入”评级。

• 股价催化因素
  并表后联合煤炭的盈利能力释放，以及冬季限产结束前煤炭价格再次上涨，是推动股价上涨的重要因素。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

盈利预测与增长

• 2017年：归属母公司净利润为6,899.46百万元，同比增长234.18%。
• 2018年：归属母公司净利润为9,265.61百万元，同比增长34.29%。
• 2019年：归属母公司净利润为10,404.18百万元，同比增长12.29%。

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 目标价：基于2017年EPS 1.40元及12倍PE，对应目标价为16.8元。

风险提示

• 宏观经济周期性波动：可能影响煤炭需求及价格。
• 煤炭市场波动：价格波动可能对公司业绩造成影响。
• 煤化工业务风险：甲醇等化工业务可能面临市场和政策变化。
• 安全生产风险：煤炭开采存在一定的安全风险。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和利润。

研究团队简介

• 郭荆璞：行业首席分析师，信达证券研究开发中心总经理，新财富石油化工行业最佳分析师第三名，擅长能源政策与产业周期研究。
• 左前明：研究助理，博士，注册咨询工程师，曾主持多项煤炭行业研究课题。
• 周杰：研究助理，采矿工程硕士，中国人民大学工商管理硕士。
• 王志民：研究助理，中国矿业大学矿业工程硕士。

评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 评级基准：沪深300指数，6个月内。

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