20181228-安信证券-兖州煤业-600188.SH-披露股权激励计划_目前估值偏低_5页_351kb

报告摘要

兖州煤业 (600188.SH) 股权激励计划及财务分析总结

核心内容

兖州煤业于2018年12月27日披露了股票期权激励计划，拟向502名激励对象授予4668万份股票期权，行权价格为9.64元/份。该计划旨在将股东利益、公司利益与经营者个人利益结合，推动公司长远发展。

主要观点

激励计划的意义
股权激励计划有助于提高管理层和核心员工的积极性，增强公司内部凝聚力，推动业绩增长，从而提升公司整体价值。
业绩目标与估值预期
2019-2021年净利润增长率目标为139%、149%、159%，每股收益目标为1.20、1.25、1.30元/股。根据测算，2019-2021年公司扣非后净利润预计不低于59.43/61.92/64.4亿元，对应PE分别为7.2倍、6.9倍、6.7倍。公司当前PE（TTM）为5.8倍，估值处于底部区间，有望合理回升。
股价与行权价对比
截至2018年12月27日，公司股价为8.75元/股，低于行权价9.64元/股，表明激励计划对股价具有一定的支撑作用。

关键信息

2018年四季度生产情况

山东矿区：受龙郓煤业事故影响，产量小幅受限。
石拉乌素矿：三季度因环保与安全检查未能正常生产，四季度预计环比改善。
兖煤国际：因排产问题，四季度产量有望恢复。

投资建议

评级：增持-A
目标价：6个月目标价为9.94元
盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利为69.75/64.67/70.54亿元，EPS分别为1.42/1.32/1.44元，对应2018年7倍PE。

风险提示

外部经济形势恶化
煤炭价格大幅下降
公司新建产能投产不达预期

财务数据概览（单位：百万元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入	101,982.2	151,227.8	154,252.3	155,794.9	157,352.8
净利润	2,064.6	6,770.6	6,975.9	6,466.8	7,053.7
每股收益	0.42	1.38	1.42	1.32	1.44
每股净资产	8.56	11.18	11.00	11.92	12.83
市盈率	20.8	6.3	6.2	6.6	6.1
市净率	1.0	0.8	0.8	0.7	0.7
ROE	4.9%	12.3%	12.9%	11.0%	11.2%
ROA	1.6%	4.0%	4.5%	3.9%	4.4%
ROIC	4.4%	14.4%	10.3%	8.0%	10.8%
股息收益率	1.4%	5.5%	5.7%	5.3%	5.7%

偿债能力指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产负债率	64.9%	60.3%	53.8%	54.4%	50.0%
负债权益比	185.2%	152.2%	116.5%	119.1%	100.1%
流动比率	0.82	1.05	0.91	1.03	1.23
速动比率	0.77	0.98	0.85	0.96	1.17
利息保障倍数	2.05	3.45	4.80	7.10	10.00

盈利与估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS(元)	0.42	1.38	1.42	1.32	1.44
BVPS(元)	8.56	11.18	11.00	11.92	12.83
PE(X)	20.8	6.3	6.2	6.6	6.1
PB(X)	1.0	0.8	0.8	0.7	0.7
EV/EBITDA	8.8	5.8	5.1	4.0	4.2

总结

兖州煤业通过股权激励计划增强了内部激励机制，推动公司长远发展。当前估值偏低，业绩目标设定偏保守，预计可达成。四季度生产情况有所改善，公司未来盈利能力有望回升。分析师建议增持，目标价为9.94元。然而，仍需关注外部经济环境变化、煤炭价格波动及产能投产进度等潜在风险。

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